投资要点

　　事件：公司发布半年报，2018H1实现营收9755.47万元，同增62.99%，归母净利润758.93万元，同减13.18%，扣非后归母-283.67万元，同减144.83%，基本每股收益0.02元/股。

　　传统制造业务收入增速快，毛利率略有回升。

　　塑机业务实现营收6419.19万元，同增43.96%，高端机床业务营收1747.07万元，同增671.35%，二者合计贡献总收入的83.71%。毛利率方面，塑机业务37.16%（+6.05pct）,机床业务23.84%（-11.79pct），传统制造业务整体毛利率34.31%（+2.98pct）。贡献净利润494.32万元，与去年同期基本持平。

　　楷德教育H1利润略有下降，下半年有望发力。楷德教育实现营收1589.22万元，同增22.26%，收入贡献16.29%，毛利率39.08%(-14.42pct)，净利润229.33万元，低于去年4-6月并表利润376万元，主要是推进上海、深圳的扩张所致。从去年数据来看，下半年是旺季（17年4-6月并表376万元，H2利润1912万元），随着上半年在上海、深圳区域加大课程推广力度，预计今年下半年有望发力。

　　期间费用率控制良好。销售费用率8.6%（-0.55pct），管理费用率20.7%(-2.57pct)，财务费用率-1.34%(-0.72pct)，期间费用率合计占比27.96%（-3.84pct）。

　　业绩预告：预计18年前三季净利润1752.31-2628.47万元，同增0~50%。

　　投资建议：上半年是楷德教育的淡季，因此业绩不能简单推演全年，下半年有望发力。美杰姆收购事项正在推进，内生角度，看好美杰姆依托强大品牌影响力持续扩张加盟中心的能力；外延角度，后续存在收购美杰姆直营业务的潜在可能。考虑借款的财务费用，维持18/19/20年备考净利润为1.65/1.93/2.20亿元（其中教育业务贡献1.54/1.99/2.41亿元，传统业务包含财务费用贡献0.10/-0.06/-0.21亿元）的盈利预测，公司目前市值59亿元，对应估值35x/30x/27x，维持“买入”评级。

　　风险提示：收购美杰姆尚存在不确定性；加盟中心扩张进度不及预期。