事件：

　　安妮股份于2018年8月21日晚间发布半年度业绩报告，公司上半年实现营收3.41亿元，同比增长19.06%，实现归母净利润4989.34万元，同比增长32.25%。

　　版权业务发展亮眼，收入增长超过32%，占比提升至57%：

　　分业务看，公司版权业务营收1.96亿元，同比增长32.21%，占营业收入比重57.49%，同比提升5.72个百分点；互联网营销业务308.89万元，同比下降20.91%，占营业收入比重0.91%;商务信息用纸1.39亿元，同比增长5.55%，占营业收入比重40.95%。

　　版权业务投入加大致毛利率小幅下滑，费用率下降：

　　公司上半年综合毛利率为26.71%，比去年中报的28.17%下降1.46个百分点。分业务来看，版权业务毛利率31.65%,同比下降3.19个百分点；商业用纸业务毛利率18.6%，同比增加19.2个百分点。公司销售费用2652.87万元，同比增长55.43%，管理费用2887.1万元，同比下降22.3%，综合费用率为16.15%，相比去年同期下降1.63个百分点。

　　加快构建全版权运营平台，未来发展可期：

　　公司对“版权家”产品的诉求是快速提高版权人的资源和数量，目前公司“版权家”的入库版权数量仅为150万件，公司计划2018年通过营销手段等方式迅速提高到1000万以上。有了规模效应，其版权交易平台的价值才能更好发挥，也将为公司带来更大的业绩增长可能。

　　版权产业价值将逐渐释放，维持“推荐”评级：

　　我们调整公司2018-2020年净利润分别为1.50（-0.05）、1.92（+0.24）、2.19亿元，对应EPS分别为0.24、0.31、0.35元，当前股价对应2018-2020年PE分别为33、25和22倍。从版权价值增长角度来看，未来版权产业价值将逐渐释放，为公司版权业务奠定增长基础，因此我们维持“推荐”评级。

　　风险提示：版权产业发展不及预期，新产品市场表现不及预期。