事件：公司公告2018年半年报，实现营收5.23亿元，同比下降9.99％；实现归母净利润1.14亿元，同比上升1.09%；扣非后归母净利润0.70亿元，同比下降31.72%；EPS为0.19元。

　　毛利率小幅下降，费用管控合理。公司整体销售毛利率为50.44％，同比下降3.45pct，主要系学员数量下滑所致。公司期间费用率29.01%，同比上升2.30个百分点。其中销售费用率为4.49%，同比增加1.16pct，主要原因系广告支出和招生分部房租支出增加；管理费用率为23.12%，同比增加0.34pct，与去年同期基本持平；财务费用率为1.41%，同比增加0.81pct，主要为银行贷款增加导致利息支出增加所致。

　　重要经营指标变动：1）现金流量。经营性净现金净流入3.29亿元，同比增长51.75%，主要由于收到大股东投资公司往来借款所致；投资性净现金流出7.37亿，同比增长72.51%；筹资性净现金流入3.04亿元，同比增长48.18%，主要由银行借款流入、少数股东投资增加所致。2）总资产。公司经审计总资产36.30亿元，同比增加14.90%，归母净资产16.98亿元，同比减少2.36%。3）预收账款。18H1年实现4.43亿元，同比增长17.85%。4）在建工程。报告期在建工程价值0.82亿，同比增长109.96%，主要系山东、重庆公司开始施工建设所致。

　　市占率稳步提升，异地扩张持续推进。从中报数据来看，虽然受到市场整体学员人数下滑影响，但公司各地市占率依旧维持稳定或小幅上涨，侧面反映公司运营的竞争优势。同时公司在进一步提升北京大本营市占率基础上，通过收购控制权、投资参股等多种方式扩张异地公司，提升行业整合速度及公司在全国范围内的影响力，预计19H1武汉、淄博项目投入运营，19H2重庆项目投入运营后，公司营收将显著提升，随着未来异地业务的不断开展及成熟将加速公司业绩释放。

　　投资建议：公司作为驾培行业龙头，在行业整合背景下，凭借自身独有竞争优势，通过“自建+并购”的方式进行异地复制，抢占全国市场份额，随着规模效应的逐步体现，未来有望实现业绩高速增长。我们预计公司18-19年净利润为3.71/5.44亿，对应EPS为0.63/0.93，对应PE为21/14X，维持“买入”评级。