事件：公司发布2018年半年报，实现营收5.64亿元，同比增长55.98%；

　　归母净利1.46亿元，同比增长256.12%。2018Q2实现归母净利0.86亿元，同比上升188.85%，环比上升40.72%。公司预计2018Q1~3可实现归母净利2.52~2.73亿，同比增长247.57~276.53%。

　　业绩大幅增长，价差不断扩大：2018年年初至今，公司主要产品合成樟脑和冰片价格一路上行，据松香网和产业调研数据，目前樟脑-松节油不含税价差约5.7万元，较年初扩大158%；冰片-松节油不含税价差约6.7万元，较年初扩大116%。公司拥有1.5万吨合成樟脑和1000吨冰片产能，价差扩大导致公司业绩大幅增长。公司Q2毛利率为41.43%，环比Q1增长3.35个百分点，创上市以来新高。

　　供给持续收缩，松节油产业链高景气有望长期持续：受进口松香和石油树脂双重替代的冲击，松香景气度持续低迷，据松香网目前松香价格约1.05万元/吨，较2014年初跌幅32.4%，松节油作为松香副产品产量随之一路下滑，造成合成樟脑供给收缩。同时环保趋严也影响了部分合成樟脑厂家的生产，产量进一步下降。合成樟脑主要应用于医药、香精香料等领域，下游需求稳定增长，未来供需矛盾将难以缓解，松节油产业链景气度仍将上行。据公告，公司目前合成樟脑产能国内占比超过70%，松节油采购体系完善，在广西和云南设有采购基地，有铁路专用线和自备罐车，松节油储备能力达2万吨，可充分受益于松节油产业链高景气。

　　香精香料项目有望下半年投产，进一步增厚公司业绩：公司14年公告投资建设年产5000吨龙涎酮、10000吨乙酸苄酯香精香料项目，其中龙涎酮原材料是松节油β-蒎烯制取的月桂烯，乙酸苄酯原材料是现有产品无水醋酸钠。据公告，此项目已完成并试生产，公司已启动项目验收准备工作。项目投产有利于公司延伸产业链，增强盈利能力。

　　投资建议：

　　预计公司18-20年EPS1.06、1.44、1.62元，对应PE11.6、8.6、7.6倍，首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价15.5元。

　　风险提示：产品景气度变化、原料价格波动等。