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资源综合回收领导者,中报业绩符合预期
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  公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入104.03亿元,同比+1.5%,归母净利润2.26亿元,同比+14.7%;Q2实现营业收入57.9亿元,同比+8.7%,环比+25.5%,实现归母净利润1.04亿元,同比-18.5%,环比-15.8%。上半年公司经营活动现金流净额6.87亿元,同比由负转正,主要原因在于公司采购矿粉原材料减少,预付账款占用现金减少。

  业绩增长符合预期,增长主要来自于价格提升。上半年公司黄金、白银、电解铜、铅业务分别实现收入42.04、9.72、31.9、7.67亿元,同比-13.8%、-4.4%、+4.1%、+14.6%,其中黄金、铅业务毛利率分别提升3.87、5.43pct至11.5%、0.41%。价格变化是公司收入提升的主要原因:上半年电解铜均价5.19万元/吨,同比增长12%;铅锭均价1.93万元/吨,同比增长11%,而贵金属价格则出现下跌。同时,黄金与铅产品毛利率的增长,或与公司金精矿综合回收能力不断提升,冶炼效率提高有关。

  上半年期间费用提升,扣除套保损益后公司经营业绩快速增长。上半年公司销售费用、管理费用同比提升51.5%、18.2%,主要与黄金交易所递延费用、电解铜和铅运费增加以及环保支出增加有关。同时,公司上半年开展银行保值黄金租赁业务,导致投资损失3199万元,若扣除套保形成的利润,则今年上半年公司实际归母净利润增速达93%,业绩实现有力增长。

  公司看点在于其强大的资源综合回收能力带来的盈利能力提升。公司核心优势为处理复杂金精矿的能力强大,目前公司正投建“稀贵金属资源综合回收利用技术改造项目”,首期拟投资2.3亿元用于建设锑、铋、碲、二氧化硒生产系统,实现小金属产品化;同时公司拟在牟平设立全资子公司,用于生产高纯砷、高纯锑、高纯铋等材料,延长公司产品产业链。

  盈利预测:预计公司2018-2020年实现归母净利润5.01、6.69、7.92亿元,对应EPS为0.55元、0.73元、0.87元,以8月22日收盘价8.88元/股对应PE为16X、12X、10X,维持公司“审慎增持”评级。

  风险提示:金银价格下跌、铜价波动、稀贵金属资源综合回收利用率低于预期

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