事件：传化智联2018年中报，公司实现营业收入110.9亿元，同比增长91.67%，扣非归母净利润2.21亿元，同比增长421%。

　　点评：

　　“传化网”加速完善，构建线上线下统一的物流服务平台。公司“传化网”线上线下平台同步发展，线下公路港的全国重点城市布局覆盖率不断提升，目前累计全国化布局150个公路港项目，投入运营(包括试运营)的公路港、分拨中心以及路港驿站的数量截止18H1分别为60+/51/1124个；截止17H1分别为33/36/643个。线上“陆鲸”和“易货嘀”两大平台深化与线下公路港的联动，其中“易货嘀”发展相对独立且快速，司机用户从17H1的7.4万名增长至18H1的11万。

　　受益于供应链和车后业务大力拓展，公司收入实现快速增长，收入结构变化导致毛利率下降。公司自2016年开始拓展供应链业务，供应链业务的服务内容包括商贸采购和合同物流，供应链业务是“传化网”平台引入物流货源的重要渠道，公司一直大力拓展新领域和新客户，导致18H1物流供应链业务收入同比增长158%。18H1公司车后业务中开拓了“销售油卡”新模式，从而带动车后业务收入实现293%的大幅增长。由于低毛利率的物流供应链业务和销售油卡业务收入占比提升，导致公司整体物流业务毛利率同比下降4.78个百分点，为4.9%。

　　依托“传化网”平台，公司通过多元化物流业务实现流量变现，政府补贴助力扣非归母净利润快速增长。公司通过供应链、货物运输匹配、燃油销售、仓储、旅馆餐饮、金融等多元化业务为货源方、物流公司以及司机三方提供一体化物流服务。18H1公司扣非归母净利润大幅提升，一方面得益于流量变现能力的提升；另一方面得益于政府补助的大幅增长（与投入运营公路港数量增加以及单个公路港经营能力的提升相关）以及部分经营性政府补助计入其他收益。

　　投资建议：预计公司2018-2020年EPS分别为0.22元/0.30元/0.38元，对应PE分别为47x/35x/27x，我们给予“买入”评级。

　　风险提示：物流网络建设进度不及预期，物流业务拓展受阻。