事件：

　　公司发布2018年上半年报，报告期实现营业收入521.88亿元，同比+21.07%；归母净利润35.24亿元，同比+36.83%；EPS0.33元。其中二季度归母净利润17.53亿元，同比+171.04%，环比-1.07%。

　　主要观点：

　　1.“中油价”时代，炼化盈利良好，业绩靓丽

　　2018年H1，公司加工原油734.39万吨，同比+7.93%；生产商品总量739.68万吨，同比+21.35%，产销率99.77%。其中生产成品油431.77万吨，同比+6.23，柴汽比1.19；乙烯40.25万吨，同比+13.25%；对二甲苯32.99万吨，同比+15.84%；乙二醇24.56万吨，同比+38.76%；生产合纤聚合物20.19万吨，同比减少0.25%；生产合成纤维8.67万吨，同比减少9.40%。由于油价上涨，公司主营产品大多上涨。原油加工成本3067.71元/吨，同比+15.60%。综合销售毛利率22%，同比略下降1.81pcts。但公司三费率从3.59%下降至2.86%，销售净利率同比提升0.78pct至6.77%。联营公司上海赛科报告期实现净利润26.69亿元，同比+13.14%；为公司贡献利润5.34亿元，同比增加0.62亿元，可见“化工型”炼厂盈利良好。

　　2017年Q1-2018年Q2，公司单季度分别实现归母净利19.29亿元、6.47亿元、15.26亿元、20.40亿元、17.72亿元、17.53亿元，业绩靓丽。2017年Q2较低，主要受检修影响。维持我们前期观点，在“中油价”时代，油价处于60-80美元/桶震荡上行过程中时，炼化一体化企业炼油部分成本加成模式，2013年3月以来，调价周期缩短，可更快转嫁上游成本，盈利稳定叠加库存收益；化工部分普遍顺油价，叠加环保去产能，弹性十足。

　　2.落后产能淘汰，民营炼化投产后竞争在所难免

　　上半年有段时间，油价大幅上涨，而下游石化产品价格未同比例上涨。7月份以来，受人民币贬值催化，我们观察到下游PX、PTA、PP、涤纶快速上涨，有利于炼化盈利提升。对于未来炼化行业，我们认为竞争在所难免，影响项目盈利水平的因素，除了外部油价波动，宏观经济增长速度，关键在于项目本身的产品结构、炼化一体化程度、经营管理及抗风险能力等。规范成品油税收后，预计缺乏竞争力的小规模炼厂逐步淘汰。

　　3.现金奶牛，分红率高

　　公司资产负债率仅36.92%，经营现金流净额充裕（2017年为70.78亿元，2018年H1为42.27亿元），在手现金146亿元，现金奶牛。公司分红率高，2015-2017分红率分别为33.27%、45.34%和52.87%。

　　4.盈利预测及评级

　　我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为63.63亿元、63.82亿元和65.78亿元，对应EPS0.59元、0.59元和0.61元，PE9X、9X和9X，考虑公司近年来虽无扩能，但为老牌标杆炼化企业，经营稳定，分红高，估值低位，维持“买入”评级。

　　风险提示：国际油价大幅波动、产品价格大幅波动