事件：公司发布半年报，2018H1实现营业收入32.9亿元，同比增长23.5%；归母净利润达2.7亿元，同比下滑14.5%；扣非后净利润达2.0亿元，同比下滑30.6%。其中Q2实现收入16.7亿元，同比增长31.5%，实现归母净利润1.3亿元，同比下降14.9%，收入增速超预期。

　　原材料价格企稳，业绩复苏可期。分品类看，彩盒占收入达74.2%仍为主导，同比增长25.2%；纸箱及说明书同比增长16.5%、20.5%。内销板块市场拓展力度加强，收入大幅增长44.3%，占比达到42%，内销快速扩张帮助公司减弱对外销的依赖，也表明国内非消费电子类包装增长发力。去年下半年来原材料价格上涨导致各品类毛利率受损，其中纸箱毛利率降幅最大，下滑8.4pp；分区域看外销毛利率下滑最大（-6.6pp），拉低整体毛利率下降6.6pp至24.6%，净利率下滑3.6pp至8.1%。费用方面，Q2销售、管理费用率同比变化-0.23pp、-0.34pp，说明公司经营管理能力加强，即使汇兑损益影响2300万利润，财务费用率仍同比降4pp，外汇套期保值效果明显。公司原材料主要为白板纸和瓦楞纸，今年以来涨幅分别为2%和11%，涨幅趋缓。我们预计下半年纸价或高位企稳，利润率或逐渐修复。加上人民币汇率贬值，汇兑收益将大幅好转，业绩拐点即现。

　　客户拓展加速，龙头抗压能力凸显。公司近年来加强多元化布局、产业链建设以及新型供应链商业模式，不断构筑竞争壁垒。继续巩固3C类包装优势的同时，上半年与江苏金之彩合资成立子公司、完成对武汉艾特的控股收购，烟酒业务更上台阶，大健康、化妆品和奢侈品等多个细分市场也持续发力。亚马逊、小米等新客户推进效果明显，客户结构持续优化。

　　布局技术及解决方案研发优势突出。在新型包装领域积极探索，建立了多层次的研发创新体系。于多个国家和地区设立了研发中心，与多个科研院校及研究所合作，实现产学研一体化，已取得专利292项，主导和参与国家及行业标准制定43项，获得中国纸包装印刷材料研发中心等多项资质。坚定推进智能工厂建设，于业内率先推行包装整体解决方案，提供研发、设计、智造、供应链管理、物流、仓储等一体化深度服务。多重积极因素的叠加，将打开公司成长空间，提振公司整体业绩。

　　盈利预测与投资建议。预计18年原材料价格仍维持高位，整体利润率有所承压。预计公司18、19、20年净利润分别为9.6亿元、12.5亿元、15.9亿元，对应PE分别为20倍、15倍、12倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨过快的风险；下游客户增长不及预期的风险；汇兑损益波动较大的风险。