投资要点

　　事件：2018年8月23日，公司发布2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入12.20亿元，与去年同期（纳入三大血制，重述调整）相比增长18.17%；归母净利润2.41亿元，与去年同期（重述调整）相比减少72.73%；扣非归母净利润2.37亿元，与去年同期（重述调整）相比增长25.60%。

　　采浆量增长13.89%，血制品业务实现稳定增长。2018年初公司完成重大资产重组后稳步推进精细化管理，并加大血制品营销力度，血制品业务实现稳定较好增长。2018年上半年血制品业务实现营业收入12.20亿元，同比增长55.87%；归母净利润2.40亿元，同比增长69.40%。归母净利润大幅减少、扣非归母净利润实现稳定增长的主要原因是2017年上半年公司转让持有的北京北生研100%股权和长春祈健司51%股权，该部分取得7.82亿元的投资收益（税前）。单季度看，2018年第二季度营业收入环比增长20.40%，归母净利润环比增长18.16%。二季度起公司血制品业务环比有所回暖。2018年上半年公司采浆量达到738吨，同比增加90余吨，同比增长13.89%；我们预计2018年采浆量有望达到1600吨以上。毛利率49.06%低于行业平均水平，未来公司通过设立五大中心进行扁平化管理，对贵州中泰和三大血制进行管理输出，吨浆利用率有望逐步提升。

　　2018年上半年销售费用率5.62%，管理费用率8.49%，财务费用率-0.19%。血液制品业务销售费用增加4,873.19万元，无疫苗业务用减少销售费用4,445.77万元，费用率水平和去年相比基本持平。血液制品业务管理费用增加819.74万元，无疫苗业务减少管理费用6,951.12万元，管理费用率再8.5%左右。重组后现金流较好，形成利息收入，血液制品业务财务费用减少1,240.19万元，无疫苗业务减少财务费用2,648.70万元。

　　天坛生物2018年上半年白蛋白（折合5g）批签发约156.08万瓶，在国产白蛋白中占比19%。静丙（折合2.5g）批签发111.53万瓶，行业占比在24%左右。破免批签发35.83万瓶，乙免批签发15.95万支，狂免批签发38.41万瓶。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司营业收入为31.54、37.91、44.17亿元，同比增长78.67%、20.21%、16.50%，归属于母公司的净利润为5.10、6.57、8.45亿元，同比增长-56.82%、29.02%、28.54%，对应EPS为0.76、0.98、1.26元。公司完成整合后目前已成为血制品行业龙头企业，采浆量和浆站数目均属于行业领先水平，更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间，维持“增持”评级。

　　风险提示：整合不及预期的风险，血制品行业渠道调整不及预期的风险，血制品产品价格下降的风险，血制品业务毛利率下降的风险。