18H1收入增24%，净利增31%，业绩保持较快增长2018上半年公司实现收入32.11亿元，同增24.31%，归母净利润1.80亿元，同增31.01%，扣非净利1.69亿元，同增23.18%，EPS为0.22元。净利增速高于收入主要受益于费用率下降，高于扣非净利主要由于计入当期损益的政府补助同比大幅增长。

　　2018H1公司共计获得政府补贴6700多万元（17H1为8000余万元），扣除政府补贴影响后公司净利约为1.22亿元（17H1扣除政府补贴影响的净利为0.74亿元），同增约66%，增速较大主要受益于加强控费以及所得税率大幅下降（由17H1的21%降至18H1的14%）。

　　分季度来看，2017Q1-18Q2公司收入同增39.70%、43.18%、12.71%、18.11%、16.25%、30.48%，净利同增40.09%、121.79%、38.20%、-18.29%、128.36%、11.44%。18Q1纱线产能释放带动收入稳定增长，集中确认政府补贴4244.13万元带动净利增速显著提升，18Q2棉花销售收入增加、针织面料项目投产促收入增长提速，毛利率降5.87PCT、17Q2补贴基数较高导致净利增速相对较低。

　　产能释放带动纱线收入提升，棉花收入快速增长

　　分产品来看，2018H1纱线、坯布面料、原棉、其他业务分别实现收入21.20亿元、7.37亿元、3.46亿元、736.10万元，同增30.91%、10.72%、35.23%、-6.43%。本部10万锭智能纺纱项目2017年6月开始投产，2018H1产能全部释放带动公司总产能达170余万锭，产能释放推动收入增长，产品价格同比略有增长；环保整改导致色织面料生产线停产转而生产坯布面料，且本部高档针织面料项目投产，推动坯布面料收入增长，2018H1色织面料收入降为0元；公司2017年新增7家轧花厂，棉花储备量增加，2018年棉花销售收入保持较快增长。

　　分地区来看，2018H1国内、国外收入分别为29.91亿元、2.21亿元，分别同增27.95%、-10.26%。新疆及本部产能释放促国内收入保持稳步增长；出口受公司进料加工复出口所获得的进口棉花配额减少影响，收入出现下滑。

　　我们看好公司棉纺主业保持快速增长，维持2018-20年EPS预测为0.45/0.55/0.69元，目前股价对应2018年9倍PE，PEG为0.35，估值相对较低，维持“买入”评级。

　　风险提示：新项目产能释放不达预期、补贴力度减弱、担保风险等。