上半年业绩符合预期，扣非后净利润同比增长11.17%

　　上半年公司实现营收64.72亿元（+29.49%），归属上市公司股东净利润8.27亿元（+11.50%），扣非后净利润7.73亿元（+11.17%），经营活动产生的现金流量净额10.83亿元，同比增长39.17%。公司营收大幅增长，我们认为主要有3方面原因：1.流感行情带动感冒药整体销售额快速增长；2.处方药业务受“两票制”影响，低开转高开；3.新品种导入，如赛诺菲的“好娃娃”和2017年11月公司正式推出“999今维多”系列第一批新品。

　　中药处方药产品结构调整，感冒药、中药配方颗粒表现亮眼

　　上半年公司自我诊疗业务营收33亿元（+21.49%），其中感冒品类受年初流感疫情影响，销量增长约30%。儿科、骨科类产品同比实现较快增长，皮肤品类和胃药品类表现平稳。自我诊疗业务毛利率为60.06%，同比去年基本持平。上半年中药处方药系列产品营收28.45亿元（+41.19%），得益于政策的大力推广和市场准入先发优势，中配方颗粒业务增长较快；中药注射剂产品在政策压力和招标降价影响下表现低于预期，但目前注射剂产品占营收比重已降至约8%；处方药系列毛利率82.66，同比提升11.8pp，得益于公司对药材资源到产品进行了全产业链建设，并加强了成本管理。大健康领域，公司推出的新品“999金维多”覆盖膳食营养补充剂多个领域，在零售药店的动销结合线上渠道推广取得良好成果。

　　业务转型+多渠道拓展，销售费用增长较快

　　上半年公司销售费用为28.42亿元，同比增长58.51%，销售费用率43.91%，同比提升8.04pp，“营改增”、“两票制”等政策的推行和分级诊疗的逐步落实使得公司加快业务转型，处方药合作推广模式占比上升，销售投入增加；此外，公司与京东大药房、阿里健康大药房等大型医药平台开展合作，加大传统媒体广告投入，同时进一步推动直控终端占比提升，均导致销售费用的增加。上半年管理费用4.61亿元，管理费用率7.12%，同比下降1.1pp，财务费用0.04亿元，同比下降-71.43%。公司加大研发投入，上半年研发投入2.79亿元，同比增长83.45%，开展阿奇霉素肠溶胶囊、红霉素肠溶胶囊、阿奇霉素片、咪唑斯汀缓释片等品种的一致性评价。

　　估值与评级

　　公司依托品牌优势、产品优势和渠道终端优势，保证OTC业务整体稳步增长。处方药业务，中药配方颗粒实现较快增长，但中药注射剂继续承压。公司加强大健康业务布局，2018年5月第二批产品“999今维多”全新上市。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.49、1.72和2.01元，目标价29.80元，由“增持”调高至“买入”评级。

　　风险提示：新产品推广不及预期；处方药降价风险；公司业绩不及预期。