上半年业绩略超预期，Q2季度经营数据显著提升：2018年上半年公司实现总营收58.14亿元/+15.03%，归母净利润1.39亿元/+45.18%，EPS为0.16元/股，整体业绩略超预期。扣非归母净利润1.16亿元/+24.05%，非经常损益主要来自于处置可供出售金融资产取得的投资收益。其中，Q2营收33.33亿元/+18.46%；归母净利润7250.77万元/+60.93%，扣非后归母净利5600万/+26.87%，较1Q收入与净利均有明显提升（1Q营收+10.73%、归母净利润+31.04%,扣非后归母净利+21.54%）。上半年公司整体毛利率为10.63%，同比上升0.42pct，主要因零售业务占比提升。三费中，销售费用率为6.6%/+0.56pct，主要因零售业务扩张占比增长所致；管理费率为1.23%/+0.01pct，基本持平；财务费用率为0.19%/+0.28pct，主要因计提可转债利息收入所致。

　　批发业务协同发展，零售业务加速布局：子公司竹园国旅上半年营收和净利分别+11.25%和+24.40%，业绩增速相比去年同期有所下滑。另，上半年分业务看，批发业务收入44.41亿元/+14.60%,毛利率为8.64%（-0.17pct），公司批发业务新品牌“优耐德”与竹园国旅“全景旅游”品牌实行双品牌战略，双方在产品和资源上优势互补，渠道上保持有效的内部竞争，坚持中高端产品定位，其中整体欧洲游与日本游产品毛利率有所提升，主要线路中欧洲线与东南亚线路都保持增长；零售业务收入8.99亿/+16.87%,毛利率16.87%/+2.3pct。公司加快零售战略布局，门店区域不断拓展，在江西、河北、内蒙古三个省份尝试准直营店模式，截止今年6月底直营门店已达152家，准直营门店253家。

　　盈利预测估值分析：公司作为出境游行业龙头公司，业绩稳定增长，此外并购竹园30%股权未来也将增厚公司业绩，受益于投资收益增加以及零售业务提速影响，我们上调公司18-20年的EPS至0.37、0.51和0.64元（已考虑并购竹园剩余股份影响），对应的PE是25、18和15倍。考虑到公司作为出境游龙头公司，享受一定的估值溢价，我们给予公司2018年30倍PE估值，调高目标价至11.10元，维持“买入”评级。

　　风险提示：目的地突发事件导致出境游业务景气度下降，零售业务低于预期。并购进展不确定性风险。