投资要点

　　事项：

　　交通银行公布18年中报，2018年上半年净利润同比增4.61%。营业收入同比降1.78%，净利息收入同比降1.1%，手续费净收入同比降0.37%。总资产9.32万亿元(+3.15%，HoH)，贷款+4.69%HoH；存款+3.38%HoH。净息差1.41%（-9bps，YoY）；不良贷款率1.49%（-1bps，QoQ）；拨贷比2.55%(+6bps，QOQ)，拨备覆盖率170.98%(+5.13pct，QoQ)；ROE12.51%(-0.29pct，YoY)，ROA0.89%（-0.02pct，YoY），资本充足率13.86%（-14bps，HoH）。

　　平安观点：

　　上半年PPOP增速由负转正，二季度利息净收入和手续费均实现正增

　　交通银行18H营收同比下降1.78%，降幅较一季度收窄有所改善，主要是二季度同比增81%，有明显恢复。上半年利息净收入和手续费及佣金净收入分别同比收窄11%和037%，降速较一季度明显放缓，主要是二季度均转为正增。得益于信用发卡量增长及卡消费业务发展，上半年银行卡手续费收入同比增19.81%，带动二季度手续费收入录得正增，同比增长3.6%（-3.9%，18Q1)同时受二季度汇兑收益的影响整体非息收入同比增速由负转正，多增208%（-21.3%，18Q1）。上半年PPOP同比增速转正录得04%，由18Q1的负增4.69%提升至Q2的正增3.15%。上半年在拨备计提多增11.5%的基础上实现归母净利润同比增长4.61%，增速较一季度提升0.6pct，其中二季度增速52%，较一季度提升1.2pct。

　　二季度规模增速趋缓，测算息差降幅明显收窄

　　公司18H资产总额较年初增加3.15%(2.53%，18Q1)，二季度规模增速趋缓，较一季度仅多增0.62pct，其中贷款与存款分别环比提升1.9%、0.2%，投资资产环比一季度增1.5%，而同业资产则大幅收降9.2%。负债端，同业负债略有回升，环比一季度增3.2%，结束了一季度大幅压缩的态势。上半年贷款规模较年初增4.69%，其中个人贷款较年初增11.18%，占比较年初提升1.91pct至32.7%；证券投资较年初增5.6%。负债端来看，存款规模较年初增338%(3.13%，18Q1)，存款占比较年初下降6bps至66.26%，其中个人存款及定期存款占比较年初分别提升0.72pct/l.58pct至31.12%/56.29%。

　　公司上半年净息差为1.41%，同比下降9bps，我们测算的二季度净息差环比下降4bps，降幅较一季度明显改善，主要是二季度负债端成本有明显下降但同时资产规模增速放缓影响资产端收益率下降。

　　逾期关注延续双降态势，不良偏离度大幅改善

　　公司二季度末不良贷款率1.49%，环比一季度及较年初均下降1bps。逾期贷款以及逾期90天以上贷款延续双降态势，余额较上年末分别减少76.54亿元、117.30亿元，占比较上年末分别下降0.25个、0.32个百分点。关注贷款率26%（VS2017年2.93%），较上年末实现双降。公司逾期90+/不良较年初继续下行24pct至91%，不良认定趋为审慎严格。二季度末拨备覆盖率170.98%，较上年末提升16.25个百分点。公司核心一级资本充足率和资本充足率分别环比下降16bps/14bps至10.63%/13.86%，预计随着600亿可转债的发行，资本将得到进一步补充。

　　投资建议：

　　交通银行上半年业绩保持稳中有升，二季度净利息收入和手续费收入同比正增致PPOP同比增速实现由负转正。息差降幅明显改善，同时资产质量持续改善，不良率小幅下行，逾期关注延续双降，不良偏离度大幅改善。后续可转债发行后资本也将得到进一步补充。我们维持公司盈利预测，预计18/19年净利润增速为52%/88%，目前股价对应18/19年PB为0.62x/0.57x，PE为5.75x/5.26x，维持公司“推荐”评级。