事件：8月23日，交通银行发布2018年半年报，公司上半年实现营业收入1019亿元，同比下降1.78%；实现归母净利润408亿元，同比增长4.61%。上半年末，交通银行不良率为1.49%。

　　投资与汇兑净收益对归母净利润贡献较大，利息净收入同比减少拖累业绩。上半年，交通银行实现归母净利润407.71亿元，较去年同期增17.96亿元，同比增长4.61%。其中，利息净收入与手续费净收入较去年同期均有所下降，较去年同期分别减少20.5亿元、0.79亿元，拖累归母净利润增长。而投资净收益与汇兑净收益合计较去年同期大幅增加31.05亿元，是归母净利润增长的主要原因。

　　营业收入降幅缩窄，归母净利润增速企稳回升。上半年，交通银行营业收入同比下降1.78%，增速较一季度上升8.81个百分点，虽然营业收入仍然同比减少，但降幅缩窄。交行归母净利润同比增长4.61%，增速较一季度上升0.63个百分点。

　　存贷款增速提升，但净息差有所下降。上半年末，银行贷款余额为4.67万亿元，同比增长9.34%，增速较一季度末增长1.37个百分点，占生息资产的比重升至52%；存款余额为5.73万亿元，同比增长16.08%，增速较2017年末上升11.82个百分点。但是净息差较年初下滑14bps至1.41%，计息负债成本率显著提升。

　　不良率小幅下降，逾期90天以上贷款持续减少。上半年，交通银行不良贷款率较一季度下降1bps至1.49%；拨备覆盖率170.98%，较一季度末上升5.13个百分点。从2016年开始，逾期90天以上贷款同比下降，且降幅不断增大；不良贷款偏离度由2017年末的114%下降至91%，不良确认标准更加严格。

　　投资建议：我们预测18/19年交通银行归母净利润增速为4.92%/8.45%，PB为0.56倍/0.52倍，给予“持有”评级。

　　风险提示：严监管的政策风险；信用风险；市场风险。