事件：

　　公司于2018.8.21发布2018半年报。2018年上半年公司实现营业收入13.8亿元，同比增加20.02%；实现归母净利润1.3亿元，同比增加25.48%，扣非归母同比增加18.17%。其中Q2实现营业收入9.66亿，同增12.17%；实现归母净利润1.14亿，同增22.8%。

　　观点：

　　1.业绩增速下滑，无碍我们对公司长期看好的判断

　　业绩增速下滑。报告期内实现营收13.8亿，同增20.02%，实现归母净利润1.3亿，同增25.48%，扣非同增18.17%，较2017年营收/利润分别同增69%/75%的水平显著下滑，我们判断是在一定程度上受到梁山影视基地EPC项目影响。该项目于2017年中签订，合同额7.3亿，占当年收入比重为28.5%，截至报告期末仍未开工，预计将停止实施；

　　仍看好公司长期发展。原因包括：

　　（1）在手订单充沛。公司秉持稳健风格，重点选择资金回收预期较好的项目，目前占用资金较大的且资金到位有不确定性的项目，在公司业务选择中做了主动放弃，仅对优质的大型项目（包括EPC、PPP项目）保持继续跟进。在此背景下，近4个季度新签合同额为6.7亿/13.7亿/13.7亿/17.7亿，仍保持环比递增。报告期末在手已签约未完工订单合计59.7亿，占2017年收入比为2.3倍，对年内业绩形成有力支撑。此外，政策不断加码生态、文旅领域，市场空间仍然辽阔，公司未来业绩有望持续受益市场发展；

　　（2）资产负债率仍有较大空间。报告期末公司资产负债率34.76%，较2017H1/2017分别降低14个/9.2个百分点，在上市园林公司中属于较低水平，在已披露中报的13家园林公司中仅高于绿茵生态（22%）和杭州园林（32%），为未来加速承接PPP/EPC业务预留充裕空间；

　　（3）全国布局、多个区域业绩增速迅猛。公司2015年上市后加速全国布局，2015-2018H1华南区业务占比从32%降至15%，西南/华中/华北等区域业务占比提升显著。报告期内华中/华东/华北/东北收入同增分别高达41%/42%/364%/235%，

　　2.经营稳健，盈利水平稳中有升，业务发展致经营性现金流出加大

　　经营稳健，毛利率、期间费率同比略有提高，整体盈利水平稳中有升：报告期内上半年毛利率为18.73%同增0.2个pct，销售/管理/财务分别为0%/5.03%/1.98%，其中管理费率同减0.4个pct，财务费率同增1.1个pct，主要因为利息及手续费支出。合计期间费率7.00%，较2017H1/2017全年分别增加0.70/0.81个pct。净利率9.41%同增0.41个pct，稳中有升，反映公司经营稳健；

　　收付现比显著降低，经营性现金流出加大：报告期内公司收付现比分别为58.9%/67.4%，较上年同期分别同减近9.3个/12个pct。经营性现金流净额-1.28亿较上年同期-0.71亿流出加大，主要系购买商品及劳务所致。投资活动现金流净额为-1.10亿，与上年同期的-1.08亿基本持平。筹资活动现金流量净额8.59亿，较去年同期1.71亿大幅增加，主要系2018.4公司募集8.22亿资金所致。

　　结论：

　　报告期内，或因基数较大叠加大项目停滞影响，公司业绩增速显著下滑。经营保持稳健，毛利率、期间费率同比略有提高，整体盈利水平稳中有升，收付现比显著降低，经营性现金流出因业务增长而加大。我们认为公司在手订单充沛、资产负债率仍有较大空间、跨区发展有成效，继续看好公司长期发展。预计公司2018年-2020年营业收入分别为34.66亿元、46.74亿元和62.96亿元；每股收益分别为0.6元、0.82元和1.13元，对应PE分别为11.9X、8.6X和6.3X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：管理风险、财务风险、项目执行不及预期