收入&利润

　　①收入：上半年25.2亿增28.3%，1Q/2Q各增27.9%/28.7%；②结构：服务机器人17.2亿大增52.3%；清洁小家电7.4亿降7%；③利润：归母净利2.08亿增28.7%，1Q/2Q各增30.5%/26.8%；④非经常损益：扣除上半年确认非经常收入140万，扣非后归母净利2.06亿增35.7%，1Q/2Q各增34.2%/35.6%，扣非归母净利增速快于收入增速。⑤经营现金流：上半年经营现金流-0.27亿降122%，1Q/2Q各为0.77亿/-1.04亿，2Q单季净流出源于三项：一是考虑上半年供应链紧张公司提前备货以应对双11集中出货、二是考虑扫地机器人海外需求高增所做的提前布局、三是对清洁小家电自主品牌TEK的投入增加。综合以上5个维度，财务报表健康优质。

　　研发&销售

　　①上半年研发投入0.9亿增90.8%；公司Vslam的DJ系列、LDS的DN系列用户月活分别提升至95%/97%；AI-IOT布局加速完善。②上半年销售投入4.1亿增55.2%，市场份额维持第一。③线上：新增网易严选、云集等新兴平台；④线下：与阿里、京东、苏宁建立新零售合作，上半年新开线下网点122家，目前总网点达955家，我们预计下半年线下新开/重开门店介于100-200家之间，继续提速且提"质"增"量"：包括推进新版零售门店设计、现有零售门店升级改装，提升智能科技感，更为贴合公司定位。⑤海外：我们估算公司上半年服务机器人国内/海外收入增速介于40%/90%上下，海外增量主要由美、欧市场贡献。我们预计公司全年机器人业务国内销售收入增速在40%上下，海外销售收入接近翻番。

　　盈利优化

　　①结构优化：上半年机器人业务收入占比68.2%提升10.7个pct，机器人业务净利润占比超过90%；②利润率提升：上半年毛利率36.59%提升2.3个pct，净利率8.2%同比持平；③ROE：上半年扣非加权平均ROE13.88%降1.94个pct。

　　结论

　　机器人业务增速超预期但总体低于我们此前预期（源于清洁小家电OEM业务订单交付时点不稳定所致），我们修正公司分业务盈利预测，预计公司今明两年业绩增速35%/37%，当前股价对应38X/28XPE。维持扫地机器人子行业推荐，看好行业渗透率进一步提升、看好公司收入结构进一步优化。

　　风险提示国内市场失速风险、海外拓展不力风险、竞争格局恶化风险