事件：

　　公司发布2018年上半年度业绩报告。上半年公司实现营业总收入35.3亿元，同比增长17.2%；归母净利3.8亿元，同比增长38.4%；扣非归母净利2.5亿元，同比增长16.5%。其中18Q2实现营业总收入20.4亿元，同比增长13%；归母净利2.9亿元，同比增长37.5%；扣非归母净利2.2亿元，同比增长14.5%。

　　观点：

　　整体收入增速有所放缓，商用照明延续高增长。地产影响下，家居照明销售承压，上半年公司同比增长17.2%，Q2同比增长13%。从渠道拆分来看，电商表现相对较好，增速在25-30%之间，预计线下零售渠道保持平稳。从品类拆分来看，家居照明增长约10%，商用照明增长超35%，光源增长约10%，电工增长约20%，其中家居照明受地产影响最为明显，光源在照明灯具一体化趋势下增速放缓，其他品类延续高增长。

　　整体毛利率略下滑，降本增效使盈利能力企稳。

　　公司上半年毛利率分别为37.45%，同比分别下滑3.58pct，主因是公司对标准化吸顶灯、筒灯、射灯等产品采取价格竞争策略以获取更高市场份额，叠加五金、塑料、包装辅料等原材料价格高位震荡。公司主动控制费用，上半年扩大店铺计划放缓，销售费用率分别为21.1%，同比下降3.55pct。上半年管理费用率分别为6.45%，同比下降0.23pct，研发费用不降反增，同比增长5%至9827万元，促进长期发展。此外，上半年处置理财产品收益6849.2万元，获得政府补助4818.7万元，增厚归母净利润，期间净利率提升1.55pct，扣非净利率保持平稳。公司存货水平较期初增长11.1%，与收入增长表现相匹配。

　　品类及五金流通渠道加速扩张，筑高产品及渠道壁垒。公司上半年新推出北欧极简系列，产品结构不断丰富，公司SKU超过2万个，满足不同消费者需求。公司亦投资25.8亿元建设粤港澳大湾区项目，布局未来3-5年的产能，产能落地后有望突破公司自产比例瓶颈，加速品类扩张，扩大公司的照明和集成家居的优势。在渠道终端建设方面，开拓空白市场，提升渠道覆盖率。同时，把提升五金销售网点数量和运营质量，并以产品组合的形式和定期进货的形式加深合作。线上线下融合有序推进，渠道布局日趋完善，为公司长期业绩发展提供基础。

　　结论：

　　估值和评级：照明与房地产的紧密联系是公司收入增速放缓的主要原因，尤其是家居照明，后续的增长更多依靠公司自身发展，其驱动力是持续的渠道下沉和品类扩张。

　　我们调整公司家居照明收入增速，维持商用照明增速预期，公司18-20年整体收入预测略降低至87.8亿元、110.1亿元、137.6亿元，预期18年政府补助约为7500万，调整18-20年归母净利润为8.39亿元、10.23亿元、12.13亿元，EPS为1.44元、1.76元、2.09元。欧普作为LED照明行业龙头，公司市占率提升的逻辑未有改变，行业景气度不高的背景下，龙头产品、渠道的壁垒持续巩固，更可确定市场地位，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示：区域市场销售不及预期、新业务拓展存在不确定性、行业政策进一步收紧