事项：

　　贵阳银行公布18年半年报，2018年上半年净利润同比增19.79%。营业收入同比上升6.36%，净利息收入同比上升5.78%，手续费净收入同比下降7.01%。总资产4773.66亿元(+286%，HoH)，其中贷款+11.33%HoH；存款+2.64%HoH。净息差2.34%（-30bps，YoY）；不良贷款率1.39%(-12bps，OoC)）；拨贷比3.66%(-17bps，C)Oo），拨备覆盖率262.73%(+8.56pct，C)oC))；ROE8.76%(+0.07pct，YoY)，ROA0.49%(+Opct，YoY)，资本充足率11.38%(-18bps，HoH)。

　　平安观点：

　　上半年营收增速放缓，二季度利息净收入不及预期拖累PPOP增速转负贵阳银行上半年实现营收60.42亿，同比增长6.36%(11.72%，18Q1)，增速有明显的放缓。具体来看，一方面二季度非息收入表现亮眼，增速转正且同比大幅增长38.16%（-14.78%，18Q1），结束了连续三个季度的下降趋势带动上半年非息收入正增11.04%，主要源于上半年银行卡手续费高增75.1%的贡献，带动中收占比较Q1提升2.9pct至9.64%；但另一方面净利息收入表现不及预期，上半年同比增速5.78%为历年来最低，且Q2单季增速-3.81%首次由正转负，主要是资产收益率下行叠加负债成本率高企压缩息差。二季度PPOP增速转负，同比负增3.45%(17.21%，18Q1)，所得税和拨备少提（-13.16%，YoY）的影响致归母净利润实现19.62%的增速。整体上二季度业绩低于预期，净利息收入负增致营收微增以及PPOP负增，营收压力较大。

　　二季度压缩非标，负债端加大揽储，资负调整致净息差明显下降

　　上半年资产规模较年初略降0.7%（-0.8%，18Q1），Q2规模环比Q1止跌回升0.1%。资产配置结构上：1）中期末贷款规模较年初增长11.3%，其中对公和零售规模增速分别为10.33%、15.25%，二季度零售贷款投放节奏明显加快，上半年新增零售的37.7%投向按揭、42.1%投向个人经营贷，消费贷低基数上快速扩张，较年初增长77.8%。2）投资资产较年初增1.4%，但二季度环比负增3.6%，主要是上半年减少了同业存单和理财资产的配置；3）同业资产较年初延续下行39.2%，占比已不足3%。

　　负债端，上半年债券发行量提升22.7%，同时Q2公司存款结束了01的下行趋势，环比增长5.2%，带动占负债比例较年初提升0.14pct至68%。值得注意的是，对公定期和个人活期存款分别较年初扩增44.65%、46.77%，整体个人存款占比提升3.44pct至25.7%，活存率提升6.15pct至36.31%。另一方面，同业负债加速压降，但同业存单发行增长25%，中期末包括同业存单在内的同业负债占总负债的比例较年初提升0.21pct至28.44%。

　　1H18公布净息差2.34%，同比1H17明显回落30BP。我们按期初期末余额测算的0)2单季净息差环比Q1走低53BP，息差大幅下降的原因一方面二季度资产端压缩非标致整体利息收入环比下降4.5%，而另一方面负债端成本在二季度定期存款大增下环比继续提升。

　　强核销主动出清风险，二季度不良率下行拨覆回升

　　先行指标上，关注贷款率2.87%，环比一季度微升7BP但整体较上年末收降32BP，逾期贷款占比3.95%，较年初降低6BP。同时，公司逾期90+/不良较年初继续下行8.75pct至90.63%，上半年大力核销1518亿元，超过17年全年11.8亿的核销水平，在严认定强核销下Q2不良率收录1.39%，虽然较上年末提升5BP，但环比Q1大降11BP，公司不良正加速出清。上半年拨备计提较1H17多提54.3%，期末拨备覆盖率较上年末降7pct，但环比Q1回升8.56pct至262.7%，拨备水平依然充足。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为11.38%/9.54%，较上年末分别变动-18BP/+3BP。

　　投资建议：上半年主动放缓规模增速调结构，资产质量继续夯实

　　贵阳银行上半年以缩表0.7%的节奏实现了19.79%的业绩增速，同时上半年严认定强核销下资产质量方面继续夯实。虽然二季度营收特别是利息收入不及预期，我们认为更多是调整之前大家认为存在潜在风险的部分非标资产，有利于稳定未来表内整体的资产质量。虽然整体负债端成本短期内存在资产转移上的压力，但后续在流动性充裕的环境下存在边际改善的空间，息差继续大幅下降的压力不大。根据公司中报业绩表现，我们维持公司盈利预测，预计18/19年净利增速为20.6%/25.2%，目前股价对应18/19年PB为0.96x/0.8x，PE为5.1x/4.1x，维持公司“强烈推荐”评级。