事件：2018年上半年实现营业收入24.64亿元，同比+14.78%；实现归母净利润1.97亿元，同比+90.87%（接近此前预告上限）；扣非净利润1.69亿元，同比+115.19%。公司预计2018年前三季度归母净利3.30亿元-3.90亿元，同比+103%-140%，其中Q3归母净利1.33亿元-1.93亿元。
稼动率提升&产品结构优化，利润率大幅改善：Q2实现营收12.94亿元，同比+20.56%，环比+10.69%；归母净利润1.26亿元，同比+135%，环比+80%。公司业绩大幅改善，主要原因是利润率恢复到了应该有的水平，同时产能利用率提高，营收获得了稳健的增长。
2018H1综合毛利率21.54%，同比+2.96个pct，其中Q2毛利率25.06%，同比+3.58个pct，环比7.41个pct。
2018H1净利率7.98%，同比+3.18个pct，其中Q2净利率9.76%，同比+4.76个pct，环比3.76个pct。
营收稳健增长的原因：下游IDC用高多层板需求上半年有约15%的增长，昆山青淞厂上半年产能利用率提升至90%以上（去年约80%及以下），黄石厂运行渐入正轨，承接部分原昆山厂区的服务器、工控订单，同时新增订单开拓顺利，产能利用率90%以上；沪利微电（昆山）受益下游汽车板订单稳定而持续的属性，产能基本打满，报告期内净利润9498万元。
利润率大幅提高的原因：公司前期的厂区搬迁内耗已经终结，产品生产规划逐渐明晰和落地（青淞做高端数通板，沪利微电做汽车板，黄石做汽车板、工控板、中低端数通板），内部损耗的消除带来了上半年稳定持续的经营环境，公司所在的两条主要赛道数通和汽车都是PCB中价格和利润率较为稳定的，随着产能利用率的提高、良率的爬坡（基本都在90%以上）、产品结构的优化，公司的利润率逐渐恢复到正常水平。
产品结构优化方面，报告期内海外客户服务器用高层高速PCB订单提升、汽车雷达和电源管理用PCB订单提升（年底前77Ghz雷达PCB产品有望开始出货），同时公司降低了黄石厂低价订单比例，Q2黄石厂成功扭亏，报告期亏损1276万元。
需要关注的财务指标：
公司上半年完成股权激励计划，需摊销费用总额10442万元，其中2019-2021年各摊销4234万元、4055万元、1758万元、394万元。非经常损益2751万元，其中政府补助3389万元，主要来自整体搬迁产生的昆山厂建设工程递延收益摊销、昆山市转型升级创新发展专项资金、黄石特色产业发展引导资金。
上半年财务费用793万元，同比-8%，其中利息收支净额出同比增加约264万元，汇兑损失同比减少约298万元（Q1财务费用621万元，公司汇兑损失金额不大）。
经营活动产生的现金流量净额2.23亿元，同比+467%，主要系营收规模同比增长，净利润相应增加；此外由于某主要客户于2016年末提前支付了约1.3亿货款，致使上年同期收到现金减少。
管理费用1.63亿元，其中研发费用同比增加约2558万元。
应收账款13.3亿元，同比+23%；存货8.64亿元，同比+16%，和收入增速基本相符。
固定资产24.82亿元，同比-2.84%，在建工程2.15亿元，同比4.49%。
通信板业务盈利能力大幅提升，汽车板业务布局未来：企业通信板收入15.43亿元，同比+10.75%，毛利率22.11%，同比+4.25个pct。4G建设进入尾声，电信市场需求平淡，而高性能计算领域需求景气，报告期内服务器用板出货量增加，同时青淞厂稼动率提升、产品结构优化、自动化效率提升带来毛利率提升；
汽车板收入6.78亿元，同比+19.81%，毛利率22.95%，同比-0.24个pct。24GHz汽车高频雷达用PCB产品及新能源车BMS板订单增长较快，进入美国某新能源车供应体系，77GHz雷达板Q4有望小批量供货。公司长期目标是做到汽车板全球前5。
办公设备用板收入1.43亿元，同比+27.94%，毛利率21.98%，同比+7.97个pct；
消费电子用板收入992万元，同比+22.20%，毛利率13.17%，同比+2.15个pct。
外销收入占比约53%，直接销往美国收入占比小于3%。
赛道好、壁垒高、可提升空间大：公司两大主营业务为通信板和汽车板，通信业务从与客户合作研发、送样、认证、小批量到大批量，需要1-2年的时间，汽车板需要2-3年甚至更长的时间，公司已经成功储备了华为、思科、大陆、美国某新能源车公司等优质客户，该等客户采购量大、价格高（相对），进入壁垒高。
此外，公司是内资企业中生产高速多层板最优秀的之一，也是生产高频微波板的领先企业，总体产品均价要比绝大部分内资同行高1500-1800元/平米，所在的中高端市场竞争力度小。公司黄石的新厂2019年底有50-70万平的汽车板新增产能，后期还有约150万平的多层板及HDI产能扩出，约200万平新增产能或将对应50亿元收入，从而在未来3-5年内跻身百亿收入行列。
投资建议：预计18-20年净利润分别为4.9/5.7/7.0亿，EPS0.29/0.33/0.41元，当前股价对应PE分别为20.4/17.8/14.4X，给与2018年35X估值，目标价10.15元，给予“买入”评级。