收入同比增长18.01%，净利润同比下降19.34%。

　　天士营销2018H1实现营业收入56.01亿元（YoY+18.01%），实现营业利润6,763.36万元（YoY+12.22%），实现归属于母公司股东净利润2,809.87万元（YoY-19.34%），扣非归母净利润2,096.95万元（YoY-38.25%）；摊薄EPS为0.27元，加权平均ROE达4.05%，摊薄ROE达5.20%。

　　分销配送业务营收主力，零售连锁业务毛利率领先

　　公司2018H1实现分销配送收入49.72亿元,占比达88.77%；实现零售连锁收入4.29亿元，占比7.67%；慢病管理与药事增值服务收入1.99亿元，占比3.56%。零售连锁业务毛利率领先其他业务，达到27.97%；慢病管理与药事增值服务毛利率达8.67%；分销配送业务毛利率达8.12%。

　　毛利率有所改善，各项费用率略有上升。

　　公司2018H1毛利率9.66%（+1.85pcts）；净利率0.81%（-0.12pcts）；扣非归母净利率达0.37%（-0.34pcts）。公司管理费用率1.47%（+0.05pcts）；销售费用率4.72%（+0.90pcts），财务费用率1.78%（+1.10pcts）。公司毛利率的提升主要由于集采项目取得阶段性成果，有效降低了药品采购成本。销售费率和财务费率的提升，主要由于医院配送业务增长导致销售费用增加、资金占用增多。

　　提升零售连锁药店的销售能力，推动慢病管理服务外省市复制

　　2018H1，面对公立医院药品采购实施“两票制”、药品“零”加成、降低药占比等政策在各地的持续深入实施，公司各子公司不断优化上下游客户结构。通过网上药店与实体药店的相互配合，公司不断提升零售连锁药店的终端销售能力；同时公司大力推动慢病管理与药事增值服务业务在外省市的落地复制，通过“医保+医药+互联网”的服务创新模式，围绕慢性病患者就医看病“三长一短”的难题，为慢性病人提供在线处方药购买、在线医保结算、药品送药到家的全流程服务。

　　估值分析。天士营销当前市值约9.31亿元，对应PE（2017H2-2018H1）为18x。

　　风险提示：资产负债率过高的偿债风险、子公司管理经营不善的风险。