投资要点

　　事件：公司发布2018年半年度报告，报告期内实现营业收入99.9亿元，同比略降-0.02%，实现归属于上市公司股东的净利润11.8亿元，同比增长22.5%。其中18Q2实现归属净利润7.4亿元，达到历史峰值。

　　高盈利状态持续，主要业务稳中有升。自此轮涨价周期开启以来，公司盈利能力逐渐好转，目前仍保持在高位，各个业务板块盈利能力稳中有升，且有如机硅这样的板块，产品价格一路超预期上扬，带动公司上半年业绩超预期。具体来看，纯碱平均价格持续提升，18Q2同比提升25.7%至1613元/吨。烧碱价格略微提升2.9%至2721.3元/吨，PVC价格18年Q2同比提升10.3%。有机硅中间体均价一路上扬，Q2同比提升49.5%到26815.7元/吨，加上销量同比提升17%，有机硅板块带动公司业绩超预期。值得一提的是，粘胶短纤价格18年Q2仅同比降低8.3%，但销量增长约5%，致使公司粘胶板块业绩表现略好于预期。产品价格的上涨推升公司综合毛利率，18H1同比提升1.89个百分点至28.54%。我们认为有机硅行业景气有望继续保持，纯碱、烧碱和PVC价格支撑较强，加上粘胶短纤产能增量与棉花带动需求的边际向好，公司盈利能力有望维持在较高状态。

　　纯碱供需格局均衡，盈利能力有望维持。从供给端来看，纯碱行业仍处于产能周期底部。2008年之后纯碱行业产能增速自高点开始回落，进入2013年之后，产能增速维持在5%以下。2018年产能增速为3.3%，产能增速依然维持很低水平。此外，行业开工率因需求的稳步提升，自2013年开始逐年提升，2017年已上升至88%，已恢复至较高水平，行业开工率的向上弹性非常有限。在下游需求保持稳健的情况下，我们预计纯碱行业供需格局将持续向好，纯碱行业有望维持长景气周期。纯碱价格会随着库存周期波动，但中枢有望逐步上移，公司盈利能力有望维持。

　　棉花景气周期开启，有望拉动粘胶需求。棉花经过连续三年去库存后，有望迎来新一轮的补库存周期。若按照17/18年度产量、消费量和净出口量线性外推，18/19年度结束之后，我国棉花库存消费比将下降至不足70%，国内棉花市场将处于爆发临近状态。从全球来看，2018/19年度棉花仍将呈现出产小于需的状态，库存快速消化，全球的库存消费比将降至66.8%，进而或将带动全球棉花价格走强。我们认为棉花市场的大周期有望开启。棉花的景气周期来临有望提振替代品粘胶的需求，虽然18年粘胶产能周期刚到顶点，但扩产的企业多数为行业龙头，且最近行业开工率较低叠加出口较好，产能增量并未完全变为有效供给，加之目前行业盈利已经回到15年周期底部抬升的位置，我们认为公司粘胶产品的边际向好趋势确立，近日价格触底反弹，后续盈利能力有望回升。目前公司“20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目”建设工作已基本完成，20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目已投料试车，项目正式达产后，公司粘胶短纤年产能将达到70万吨。

　　盈利预测与投资建议：预计2018-2020年公司EPS为1.07、1.23、1.36元，对应PE分别为7倍、6倍和5+倍，维持“买入”评级。

　　风险提示事件：有机硅中间体价格或不及预期的风险、粘短价格或不及预期的风险、纯碱价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险。