事件：拓普集团公布2018年半年报

　　公司2018年半年报实现营收30.75亿元，同比增加31.61%；归母净利4.37亿元，同比增加12.86%；归母扣非净利3.91亿元，同比增加15.24%，公司上半年业绩增长符合预期。

　　点评：

　　业绩符合预期，毛利率短期承压

　　受塑料、铝等原材料价格上涨及产品价格下降影响，毛利率短期承压，公司上半年主营业务毛利率27.99%，较去年同期下降1.92%。分产品看，减震器毛利率34.73%，同比下降0.25%，智能刹车系统39.29%，同比下降6.21%，内饰功能件22.58%，同比下降2.8%，底盘系统21.12%，同比下降2.67%，公司上半年三费率合计12.6%，同比有所下降，原材料价格上涨边际影响减弱、福多纳业务净利率逐步恢复，公司盈利能力有望提升。

　　下游客户资源优质，公司各项业务稳定增长

　　吉利贡献营收占比已经将接近40%，下半年吉利5款新车型公司皆有配套，高增长可持续，上半年吉利、上汽通用销量放量推动公司营收持续增长。公司上半年各项业务保持稳健增长，其中减震器收入11.7亿元，同比增长15.6%，内饰功能件收入12.0亿元，同比增长11.0%，底盘收入5.9亿元，同比增长277.7%。RX5的放量推动公司EVP收入增长超过30%，毛利下滑主要由于公司主动降价，缩小与机械泵的价格差，增加渗透率。

　　新产品持续升级，未来增长点清晰

　　目前IBS进行不断的产品迭代与升级，各项性能指标进一步提升，公司在全国布局生产基地，行业内投产时间普遍延后，预计公司在2019年底可能逐步投产。考虑到公司近期成本上升，且正加大投资力度，各项业务开始折旧摊销并逐渐反映进入报表，公司研发投入和资本支出预计会在未来几年逐渐收获，盈利可期。

　　盈利预测和估值

　　我们预测2018，2019，2020年营业收入分别为67.44亿元、79.32亿元、96.99亿元，归母净利润为9.61亿元、10.77亿元、12.85亿元，EPS分别为1.32元、1.48元、1.77元，当前公司股价为17.15元，对应2017年、2018年和2019年的PE为13倍、12倍、10倍。本着审慎原则，我们维持“增持”评级。

　　风险提示

　　投资项目进度不及预期，零部件配套车型销售不及预期。