公司动态事项

　　公司发布2018年半年度报告。

　　事项点评

　　2018Q2利润增速显著提升，分销业务持续加码转型创新

　　公司2018H1实现收入207.79亿元，同比增长1.24%；实现归母净利润6.42亿元，同比增长15.39%。分季度来看，公司2018Q2实现营业收入105.23亿元，同比增长2.14%；实现归母净利润3.49亿元，同比增长23.08%，2018Q2利润端同比增速较Q1显著提升。

　　分业务来看，公司医药分销业务2018年上半年实现收入158.79亿元，同比增长0.79%，同比增速2017年受两票制、竞争对手医院托管、GPO和品种降价等因素影响有所下降，2018年上半年聚焦基层医疗、零售诊疗、零售直销、器械耗材等四大方向继续拓展分销创新业务，其中器械耗材业务2018H1中标医疗项目10个，新增SPD项目4个，推动省内3家医院等项目落地。分销业务2018H1销售毛利率为6.11%，同比上升0.81个百分点；实现归母净利润3.33亿元，同比增长8.93%。我们认为，公司作为两广地区医药流通龙头企业，分销业务立足两广，在终端覆盖、物流网络建设方面均具有竞争优势，一方面在消化“两票制”等政策影响后逐步拓展纯销业务，扩大市场份额，另一方面凭借批零一体化的优势继续拓展分销创新业务，2018年下半年分销业务收入增速有望逐步复苏。

　　零售业务利润增速高于收入增速，净利率水平有所提升

　　公司零售业务2018H1实现收入51.44亿元，同比增长5.23%；截至2018年6月底，国大药房拥有门店4,004家，同比增长8.42%。分经营业态来看，国大直营门店实现销售收入40.4亿元，同比增长10.6%；加盟店实现配送收入5.8亿元，同比增长9.7%；直营门店数量占比为74.05%，较2017年末提升0.99个百分点。

　　公司零售业务2018H1实现归母净利润1.39亿元，同比增长40.66%；销售毛利率为6.99%，同比上升0.52个百分点。子公司国大药房2018H1净利率为3.36%，同比上升0.68个百分点。

　　公司于2017年第四季度公告披露全资子公司国大药房增资扩股引入战略投资者沃博联，借鉴沃博联的品类管理经验、全渠道营销模式、开店技术、会员管理技术以及全球采购能力，有利于国大药房打造区别与国内医药零售连锁的差异化商业模式，提升国大药房运营水平和盈利能力。我们认为，公司零售业务的净利率水平仍有提升空间，国大药房作为国内连锁药房行业中规模第一的龙头企业，有望享受处方外流等政策红利，同时通过引入战略投资者沃博联，优化国大药房的运营水平的同时丰富商品品类，有望保持较快的业绩增速。

　　风险提示

　　两票制等行业政策风险；DTP业务增速不及预期的风险；资产重组完成后整合、管理不及预期的风险等；国大药房业绩不及预期风险

　　投资建议

　　未来六个月，维持“谨慎增持”评级

　　结合2018年半年报我们调整公司18、19年EPS至2.76、3.09元，以8月23日收盘价44.50元计算，动态PE分别为16.09倍和14.42倍。我们认为，公司作为两广地区医药流通龙头企业，分销业务在终端覆盖、物流网络建设方面均具有竞争优势，在消化“两票制”等政策影响后有望扩大市场份额，分销业务收入增速2018年下半年有望逐步复苏；另一方面，零售业务国大药房引入战投后有望提升国大药房运营水平和盈利能力，净利率水平提升有利于持续释放业绩，带动公司整体业绩稳健增长。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。