投资要点：

　　事件：公司公布了2018年半年度报告。

　　2018年上半年，公司实现营业收入10.07亿元，同比增长28.22%；实现归母净利润9185.89万元，同比增长31.07%；实现归母扣非净利润8947.51万元，同比增长29.86%；EPS为0.12元/股；毛利率为45.59%，同比下降1.10个百分点；净利率为9.96%，同比下降0.14个百分点。

　　单季度来看，2018Q2公司实现营收4.88亿元，同比增长13.19%；实现归母净利润4097.67万元，同比增长20.66%；实现归母扣非净利润3983.69万元，同比增长18.56%；销售毛利率44.59%，同比下降0.37个百分点；净利率为8.66%，同比下降0.03个百分点。2018Q2业绩规模及增速下降，主要是季节性因素以及产品结构变化所致。

　　主业持续回暖，收入端双位数增长；梦洁、宝贝毛利率下滑，一定程度影响公司整体毛利率表现。

　　1）公司主要产品、主要品牌收入端均实现了中双位数增长，公司主业回暖较为明显。分产品来看，报告期内，公司套件、被芯类产品实现营收7.51亿元，同比增长36.92%，营收占比同比提升4.74个百分点至74.61%。其中，套件类产品营收同比增长30.48%，营收占比同比提升0.76个百分点；被芯类产品营收同比增长47.58%，营收占比同比提升3.97个百分点。分品牌来看，报告期内，梦洁、寐、梦洁宝贝共实现营收7.84亿元，同比增长37.67%，营收占比同比提升5.34个百分点至77.83%。其中，梦洁营收同比增长36.62%，营收占比同比提升3.21个百分点；寐营收同比增长35.08%，营收占比同比提升0.79个百分点；梦洁宝贝营收同比增长47.87%，营收占比同比提升1.35个百分点。2）主要产品毛利率微增，主品牌梦洁及梦洁宝贝由于成本端承压、营销活动开展、门店结构变化等原因，毛利率有所下滑，一定程度拖累公司整体毛利率表现。报告期内，公司套件类产品毛利率同比提升0.53个百分点至51.75%，被芯类产品毛利率同比微增0.09个百分点至55.42%。高端品牌寐，毛利率同比降低0.72个百分点，在丝绸等高端原辅料价格上涨的情况下，寐品牌的毛利率表现整体来说相对稳定。主品牌梦洁以及梦洁宝贝毛利率分别降低了3.82/5.14个百分点，主要是棉花等原辅料市场价格波动剧烈，成本端承压，同时营销促销活动的展开以及加盟门店的增多所致。

　　成本、费用增幅较大，成本端承压；资产端表现可圈可点；现金流表现尚可。

　　1）报告期内，公司营业成本及期间费用增速均覆盖营收增速，成本端承压。原材料在公司营业成本中权重较大，受政策以及原材料市场价格波动影响，报告期内，公司营业成本同比增长30.87%，覆盖营收增速。费用方面，公司期间费用同比增长29.50%至3.41亿元，期间费用率同比提升0.34个百分点至33.91%；其中，由于销售规模扩大以及渠道新增，公司销售费用同比增长33.38%至2.85亿元。2）公司存货及应收账款周转水平提升，预付款增幅较大、侧面反映下游需求变化。报告期内，公司存货账面价值同比增长16.30%至7.84亿元，其中库存商品账面价值同比增长12.66%至6.61亿元，但公司存货的周转天数同比减少28.02天至245.83天，说明公司的存货周转水平进一步提升。应收账款周转天数同比减少25.09天至73.27天，企业回款速度进一步加快。公司预付款项同比增长112.24%至1.23亿元，说明公司对原材料以及商品的储备力度加强，一是考虑秋冬备货因素，二是反映下游需求有所增加。3）公司现金回收速度加快。报告期内，由于预收款减少、库存商品增多，公司经营性现金流为负，预计年末转正。公司销售收现比提升9.89至118.98，公司现金回收速度加快。

　　公司“互联网+CPSD”战略持续推进。

　　2018年上半年，公司渠道布局及优化调整继续深入，新增终端门店175家，打造全品牌旗舰店44家；智能工厂建设稳步推进，柔性供应链建设继续深化、细化，套件、被芯、枕芯以及日式床垫等部分产品线实现了全过程智能化操作，定制化、小批量多批次生产需求均可满足。家居服务方面，大管家及星生活继续布局，提升品质，2018年上半年共计提供家居服务超过10万次，在获得收入的同时，对产品销售也有一定转化和促进作用。功能性产品方面，公司主要依托大方睡眠进行布局。目前在MDI相关主材价格上涨以及国际贸易情势变更的情况下，大方睡眠积极寻求内销市场的挖掘，目前产品已部分嵌入梦洁门店中，或以“睡魔仕”品牌的单独门店进行呈现，未来或考虑与家居企业进行合作。

　　维持“谨慎推荐”评级。

　　公司产品销售规模扩大，虽成本及费用端有所承压，但主业仍呈现回暖迹象，如剔除大方睡眠并表因素影响，公司归母净利润增幅达50%。家居服务市场稳步开拓，未来智能工厂的运营也有利于产能提升，自主生产比例提升也有利于成本控制。大方睡眠的业绩表现、公司的盈利能力以及营运能力表现仍是我们将密切关注的问题。维持对公司的“谨慎推荐”评级。

　　预计公司2018-2020年营收分别是22.36/25.47/29.26亿元，净利润分别是1.33/1.72/2.26亿元，EPS分别是0.17/0.22/0.29元，对应的PE分别是27.65/21.36/16.21倍。给予公司2018年30-35倍PE，未来6-12个月股价合理区间为5.10-5.95元。