事件：

　　健康元发布2018年中报：2018年上半年公司实现总收入57.48亿元，同比增长5.59%，实现归母净利润4.26亿元，同比增长30.17%；实现扣非后归母净利润3.90亿元，同比增长34.89%。业绩增长超出预期。

　　投资要点：

　　公司2018年上半年业绩增长超出预期，主要由于7-ACA提价带来较大业绩弹性和其它业务板块的稳健增长。具体分业务板块来看，丽珠集团整体收入增速有所放缓，但通过加强费用控制提高盈利能力，2018年上半年为公司贡献归母净利润3.03亿元，同比增长27%，业绩增长稳健。海滨制药2018年上半年贡献收入6.44亿元，同比下降7%，净利润贡献为1.31亿元，同比增长5%。收入略有下滑，主要由于美罗培南制剂和原料药销售价格有所下滑，销售数量的增长未能弥补价格下滑带来的影响。但公司通过成本控制提高净利率，使得海滨制药净利润贡献略有增长。预计未来海滨制药净利润贡献将呈现稳定慢增长的状态。焦作健康元2018年上半年贡献收入6.21亿元，同比上升28%，净利润贡献为1.18亿元，同比增长307%，业绩增长超出预期。焦作健康元的主要业务为7-ACA，7-ACA提价带来较大业绩弹性。今年上半年7-ACA销售价格稳定在450元/kg，处于近1年半以来的高位。公司生产能力为全国第二，生产成本基本为全行业最低，预计全年仍可保持高增长的态势，通过弹性测算我们认为焦作健康元全年贡献净利润可达到约为2.1亿元。保健品及OTC业务2018年上半年贡献收入1.82亿元，同比上升15%，净利润贡献为0.41亿元，同比上升52%。公司不断加强渠道和营销的丰富与创新，提高客户粘性，增加复购率。

　　健康元自身业务毛利率水平提升，盈利能力提升。通过将丽珠集团的收入和毛利润拆分出去，可以看到，健康元自身业务的毛利率水平在2018年上半年提升明显。

　　健康元自身业务（除去丽珠集团的业务板块）估值有所提升，但仍处于明显低估的水平。我们认为公司除去丽珠集团之后自身业务的合理估值约为125亿元，但公司目前除去丽珠集团市值后自身业务估值仅有45亿元，虽相较我们7月26日发布报告估算的33亿元有所增长，但公司市值仍有80亿元的成长空间（+50%以上）。

　　盈利预测和投资评级：公司是国内潜在呼吸吸入制剂龙头企业，产品布局全面且研发进展相对靠前，其中布地奈德气雾剂和异丙托溴铵气雾剂已报产，左旋沙丁胺醇吸入溶液有望获批免临床直接上市，另有重磅品种布地奈德混悬液和舒利迭仿制药已经进入临床，公司现有西药制剂板块稳定增长，原料药板块受益于2017年下半年提价利润贡献增加。预计2018-2020年公司归母净利润分别为8.18亿元、9.24亿元、10.94亿元，EPS分别为0.52元、0.59元和0.70元。公司未来随着新产品上市，将逐渐打开成长空间，给予买入评级。