在此前发布的三篇深度报告中，我们深入地分析了公司的产品门槛、竞争优势、发展前景等情况，随着此次公司中报的发布以及限制性股票激励计划落地，公司成长逻辑正持续兑现。与此同时，我们发现市场对公司的下游需求、产能供给仍有疑虑，本篇报告将针对公司这两部分进行重点探讨。

　　中报业绩表现优异，订单充裕助力持续增长。公司2018年中报实现营业收入3.08亿元，同比增长42.24%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长72.88%。公司中报业绩具备三大亮点：1）在手订单持续增长。受下游需求大幅增加驱动，公司虽然主动控制接单节奏，但截至7月底公司在手订单仍达5.5亿元，维持持续增长态势。2）新兴市场逐步发力。天然气管输领域公司在涪陵管道二期等项目上获得约2000万元订单，下半年有望继续获得配套订单；核电领域防城港3、4号机组等项目将在年内实现交付，且收购华阳后领先优势将进一步凸显。3）外延拓展成效明显。

子公司优泰科上半年实现营收5368万元，同比增长36.65%，实现净利润1085万元，同比增长31.36%；优泰科是国内唯一一家盾构铰接实验台、主驱动可视实验台配套供应商，未来发展受益于基建投资边际改善。与此同时，公司已完成对华阳密封98.19%股权的实际控制，未来有望实现技术和生产良好协同。

　　限制性股票激励落地，看好公司长期发展。公司发布限制性股票激励计划，拟向210名核心员工授予289.3万股股票，授予价格为24.01元/股。我们认为此次限制性股票激励计划具备三个看点：一是授予的数量较大，本次授予的限制性股票合计占公司总股本2.71%；二是授予范围合理，授予对象除母公司员工外，还囊括优泰科、华阳密封的核心员工，有利于促进公司的内部整合；三是进一步优化了持股结构，这次激励对象不包含此前已经充分持股的高管团队，凸出了对于基层员工的重视。总体来看，本次激励计划表明了公司对长期发展的信心，叠加一季报和中报的优异表现，公司成长逻辑正持续兑现。

　　短期业绩空间：关注核心细分市场的业绩弹性。与市场观点不同的是，我们认为在产能相对紧张的局面下，公司短期业绩主要来源于具备优势的细分领域。经测算，在仅考虑石化、核电、天然气管输对业绩影响的情况下，公司2018-2020年潜在营收增量空间为12.5亿元，即在仅考虑下游需求而不考虑产能制约的情况下，公司2020年营收有望达到16.7亿元。从盈利能力来看，公司2015-17年机械密封产品净利率分别为25.37%、29.23%、24.28%，假设2020年公司净利率为25%左右，即上述营收体量对应净利润约为4.2亿元。

　　长期业绩空间：关注外延并购及市占率提升。长期来看，公司业绩体量的影响因素主要包括市场容量及市占率水平。我们预计国内机械密封行业达到成熟阶段对应市场规模为百亿级别，从市占率来看，对标海外市场并考虑到公司在国内稳居第一梯队的行业地位，预计公司机械密封市占率有望从当前的不足10%提升至40%。综上，长期公司机械密封件业务营收体量有望达40亿元；公司近年来凭借行业地位进行“补短板”式的产业整合，通过并购方式扩大市场版图，未来业绩体量有望向国际巨头看齐。

　　供给分析：公司的产能扩张进度测算。需求增长能否有效转化为公司业绩取决于产能的扩张进度。目前公司一期产能已落地，二期计划受人员招聘进程的影响，达产时间预计将延迟到今年年底，三期产能扩张计划将视前两期产能计划的实施效果择机启动。此外，通过收购华阳密封后，公司的产能将获得直接提升，公司亦考虑在华阳密封现有场地投建部分产能。总体来看，公司的投入产出比明显；但产能瓶颈不仅仅来源于设备端，产品设计、售后相关岗位的人员招聘与培养亦需要时间，此次股权激励方案的推出正是公司绑定关键员工的重要方式，后续重点关注公司在人力资源管理方面的动向。

　　维持公司增持评级。基于审慎性原则，我们暂不调整对公司后续产能落地的预期，依旧维持此前盈利预测。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.82亿元、2.55亿元、3.35亿元，对应EPS分别为1.71元/股、2.39元/股、3.14元/股，按照最新收盘价计算对应PE分别为29、21、16倍。公司下游行业需求持续增加，且公司通过研发持续突破以及外延并购整合，市占率有望得到提升，随着相关产能的陆续达产，公司业绩有望持续高增长；同时公司实施限制性股票激励计划，充分彰显管理层对公司发展前景的看好，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游行业复苏不达预期的风险；公司产能不足的风险；收购进展不及预期的风险；公司产能释放进度不及预期的风险；公司进口替代进展不及预期的风险；公司外延并购效果不及预期的风险；公司与约翰克兰等海外公司业务不具有完全可比性，相关数据仅供参考；公司未来市场占有率的不确定性。