投资要点：

　　事件：公司近期公布了2018年半年度报告。

　　公司业绩维持稳步增长，现金流大幅改善。2018年上半年，公司共实现营业收入54.84亿元，同比增长24.03%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长11.59%，实现归母扣非后的净利润1.32亿元，同比增长21.75%，经营活动产生的现金流量净额2.68亿元，同比增长219.76%。加权平均净资产收益3.65%，较上年同期减少0.95个百分点。

　　以量补价维持业绩增长。随着公司2000t/a高纯银清洁提取扩建项目的逐步达产，公司白银产量快速释放，2018年上半年，公司共生产白银890.39吨，同比增长46.83%。2018年上半年，伴随着美元指数走高，贵金属价格持续走低，公司白银单价2787元/千克，较去年同期下降38.53%。公司白银业务实现营业收入24.82亿元，仅较去年同期减少2.68亿元，公司在白银价格下跌过程中实现了以量补价，降低了白银价格下跌对业绩的影响。

　　非银业务表现良好，较好的支撑了公司业绩。2018年上半年，铅冶炼系统整体检修完成，公司电银生产系统恢复正常，生产电铅4.23万吨，同比增长24.61%。2018年上半年，国内再生铅均价为18567元/吨，较2017年同期的15943元/吨上涨16.46%，较好的支撑了公司业绩。2018年上半年，公司生产硝酸银50.41吨、黄金550.34公斤、氧化锌3248.26吨、硫酸4.04万吨、精铋691.65吨，产量较上年同期均有提升，价格方面，除黄金价格下跌外，其他产品价格均上涨，为公司业绩增长提供了支持。

　　上游矿山布、下游深加工均布局完成，产业链一体化渐成。公司于2016-2018年逐步完成了西藏金和、俊龙矿山的收购，公司目前已持有两座矿山100%的股权，金和、俊龙矿山是高品质铅锌银矿山，公司已经完成对上游矿山的布局。公司的“金贵白银城”已经建成，依托郴州丰富的旅游资源，高毛利深加工产品布局完成。公司“矿山-冶炼-深加工”的产业链渐成，抗周期性大大增强。

　　投资策略：由于白银价格走低拖累公司业绩，下调公司2018、2019年的盈利预测，归母净利润分别下调至3.04亿元、4.33亿元，对应当前股价的EPS为0.32元、0.45元，PE为31.12倍、22.26倍。当前贵金属价格逐步筑底企稳，后续价格大概率稳中有升，2018年全年受到上半年银价的下跌拖累，给予公司32-33倍PE，合理区间下调为10.24-10.56元，由“推荐”评级下调至“谨慎推荐”。