投资要点

　　2018H1公司实现营收80.1亿元，同比+5.81%，归母净利润7.1亿元，同比+9.86%。营业收入如果按照与上年同期置入资产可比口径（扣除置出资产1月1日-5日营业收入）相比，则同比+11.77%，主要是因为公司盾构市场前期充裕的在手订单在本期转化为收入，且上半年以大型钢结构项目业务为支撑，整体收入有所提升。毛利率20.23%，同比+0.3pct，三费费用率10.11%（合并研发支出，便于与去年同口径比较），同比-0.25pct，其中销售费用率、管理费用率（合并研发支出）、财务费用率分别为2.14%（+0.17pct）、7.83%（-0.08pct）、0.14%（-0.34pct）。收入按业务类别划分，专用工程机械装备及相关服务实现营业收入21.66亿元，同比+45.09%，其中，隧道施工设备及相关服务营业收入18.12亿元，同比+41.86%；工程施工机械业务营业收入3.54亿元，同比+64.28%；交通运输装备及相关服务实现营业收入51.50亿元，同比-0.24%，其中，道岔业务营业收入19.55亿元，同比-10.68%，钢结构制造与安装业务营业收入31.95亿元，同比+7.44%。综上，隧道施工设备（盾构为主）和工程机械增速最快，分别达到42%和64%。

　　2018年上半年实现新签合同额144.88亿元，较上年同期+17.74%。按主要业务类别划分，专用工程机械及相关服务业务实现新签合同额35.9亿元，同比-7.1%，其中隧道施工设备及相关服务业务新签合同额31.79亿元，同比-3.81%，工程施工机械业务新签合同额4.1亿元，同比-26.65%；交通运输装备及相关服务业务新签合同额107.36亿元，同比+41.75%，其中道岔业务新签合同额31.2亿元，同比+2.3%，钢结构制造与安装业务实现了较快增长，新签合同额76.16亿元，同比+68.35%。

　　公司是亚洲最大、全球第二大盾构机/TBM研发制造商，全球最大道岔和桥梁钢结构制造商。截至2018年上半年，公司主要加工设备总台数达近8,000台，拥有先进的数控设备近400台。在隧道施工设备及相关服务业务领域，公司拥有郑州、成都、武汉、上海等18个盾构机/TBM生产基地，拥有55条标准化生产线，盾构机/TBM最大年产能达到250台/套；新增隧道施工专用设备生产线，具备专用设备年产159台，后配套年产60台的能力。截至2017年底，在建城轨交通线路254条，在建线路里程达6,246公里，其中在建地铁线路里程5,291公里，我们预测2018-2020年国内新增地铁里程有望达3000公里左右，年均1000公里，假设平均每2公里需求一台盾构，则地铁对应年需求500台。

　　大股东中国中铁8月27日完成公司增持，彰显对未来发展信心。公司控股股东中国中铁计划自2018年2月28日起6个月内，通过包括但不限于上交所集中竞价交易、大宗交易及协议转让等方式增持公司股份，累计增持不低于公司股份总数0.5%，不超过公司股份总数2%。本次增持计划实施前，中国中铁直接及间接持有本公司股份1,113,577,137股，占公司总股份的50.13%，截至8月27日，本次增持计划完成，中国中铁直接及间接持有公司股份1,158,008,106股，约占公司股份总数的52.13%，增持比例接近上限，彰显对其未来发展强烈信心。

　　盈利预测与投资评级：公司是国内盾构机研发制造商龙头，随着地铁和地下综合管廊快速发展，该业务预期将快速增长，另伴随财政政策积极，其工程机械和交通运输装备也将进入发展快车道。预测公司2018-2020年EPS为0.72/0.84/0.96元，对应PE15/13/11X，维持“增持”评级。

　　风险提示：“一带一路”推进速度不及预期，基础设施投资力度不及预期，地下综合管廊推进不及预期，高铁新建里程不及预期