事件：

　　收购的高田汽车安全业务已并表。公司上半年营收226.3亿元，同比增长72.9%；归母净利润8.2亿元，同比增长33.39%，扣非净利润同比亦大增23.87%。公司上半年毛利率15.13%，比去年同期降2.99%；净利润率4.17%，比去年同期降1.91%。

　　观点：

　　收购高田大幅增厚营收，短期利润率仍承压，长期看好

　　公司上半年营收和净利润同比大幅增长，收购的高田汽车安全业务是主要来源

　　收购高田后，均胜将高田与其早些时候收购的百利得（KSS）安全业务整合，在全球的市占率将达到30%左右，与奥托立夫和采埃孚-天合（主要是天合（TRW）旗下的安全事业部门）形成三足鼎立的局面。高田是全球第二大汽车被动安全系统（安全气囊、安全带等）的供应商，2016年全球市占率约为20%；KSS在2016年的市占率为7%左右。

　　收购高田时的成本小于高田可辨认净资产共9.44亿，该部分所造成的收益在2018Q2利润表上反映。

　　公司二季度的毛利率与净利率同比均显著降低，主要原因是收购的高田业务利润率较低、收购涉及大量费用，以及与KSS合并的规模效应暂时未显现。

　　长期看好KSS与高田的整合：均胜安全业务将成为被动安全市场的强大一极：KSS主要面向欧美品牌整车，而高田在日系车型中表现突出，对二者的整合将一方面增强对下游的覆盖，扬长避短逐渐摈除高田之前破产对品牌的不利影响，另一方面发挥规模效应共享研发等资源，减少分摊的固定成本。

　　被动安全市场仍有较大空间：中国市场上乘用车的安全气囊配置尚显单薄，多数车仅配备主、副驾驶正面气囊以及前座的侧面气囊，部分车型甚至完全没有配备安全气囊。相比而言欧美国家的车型气囊配备较全。同时，安全气囊在欧美早已强制安装，而国内尚未强制配备。综合起来，国内车型安全气囊的单车价值尚有30%左右的增长空间。

　　主动与被动安全业务将形成合力

　　公司旗下的KSS苏州公司近年潜心研发ACC（自适应巡航）/AEB（自动紧急制动）等ADAS主动安全模块。欧美日等国近年已经将AEB纳入新车安全评价项目中，未来中国有望跟进。

　　同时我们注意到主动安全系统如ACC/AEB的配置与气囊配置的丰富程度存在正相关，因此未来ACC/AEB的推广将对公司主营的被动安全业务起到促进的作用

　　结论：

　　我们看好公司对KSS与高田被动安全系统业务的整合，以及公司未来主动安全系统的发展；对公司发挥产品线间协同作用，成为安全系统巨头持乐观态度。预计2018-2020公司营收增长114%/27.7%/4.7%，归母扣非净利润增长48%/121%/22%，EPS为1.43/1.5/1.83元，对应PE为16.7/15.9/13.1。我们非常看好公司利润的长期成长，给予目标价32.85元，目前股价有38%的上升空间，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　整车销量不及预期；行业竞争恶化。