投资要点

　　事件：公司公布2018年中报，实现营收21.89亿元，同降2.97%；归母净利润2.25亿元，同降10.04%，扣非归母净利润1.94亿元，同降14.15%；EPS0.43元，ROE4.48%。其中，2018Q2实现营收11.29亿元，同降9.96%；归母净利润1.23亿元，同降17.65%，扣非归母净利润1.06亿元，同降30.13%；EPS0.24元，ROE2.43%。

　　EVA胶膜毛利降低致使盈利能力下降，但经营性现金流明显改善。受占营收93%的EVA胶膜毛利率同降1.95PCT，2018H1销售毛利率/净利率同比-1.67/-0.79PCT至19.75%/10.29%。2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.05/+0.48/+0.10PCT至1.69%/5.66%/0.32%，期间费用提高0.63PCT。2018H1经营性现金流净额0.22亿元（2017H1为-0.98亿元），改善的原因是销售商品收到的现金同比增加及支付的税费同比减少。

　　EVA胶膜出货量受“531新政”影响下滑，产品优化致使单价上升、单平毛利降幅趋缓，白色EVA和PO胶膜新投项目提升盈利能力。2018H1EVA胶膜实现营收19.00亿元，同增3.00%；毛利率17.75%，同降1.95PCT。受光伏“531新政”影响，2018H1EVA胶膜出货2.74亿平，同降1.02%；2018H1EVA胶膜单平价格/毛利约为6.93/1.23元/平米，同比+4.06%/-6.24%，单平价格上升以及单平毛利降幅趋缓（2017年同降40%）主要原因是高单价的白色EVA和POE胶膜的销量大幅提升。同时，公司公告了总投资11.76亿元的“年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目”和“年产2亿平方米P0E封装胶膜项目”，项目投产后将进一步优化产品结构，增强规模效应，提升盈利能力。

　　背板单价下滑，单平毛利持平。2018H1背板实现营收2.35亿元，同降1.83%；毛利率21.47%，同增2.51PCT。2018H1背板出货0.19亿平，单平价格/毛利约为12.41/2.66元/平米，同比-10.66%/+1.17%。

　　新材料业务发展迅速。2018H1实现销售1273.27万元。其中，感光干膜市场开拓顺利，一期5000万平产能预计Q4投产；铝塑复合膜开始量产，并进入小批交付；有机硅封装材料完成客户导入，FCCL继续进行产品完善和客户端测试。

　　投资建议：在不考虑P3厂区拆迁补偿款对应2.96亿净利润的情况下，预计2018-2020年分别实现净利润5.26、6.18、7.22亿元，同比-10.17%、+17.62%、+16.78%，当前股价对应三年PE分别为18、16、13倍，维持“增持”评级。

　　风险提示事件：光伏新增装机和政策不及预期，新材料业务发展不及预期。