事件：

　　公司公布2018年中报，2018H1营业收入37.6亿元，同比-0.9%，利润总额1.6亿元，同比-36%，归母净利润1.4亿元，同比-29%，扣非归母净利润1.6亿元，同比-9%，上半年EPS0.17元，公司中报利润接近业绩预计下限，略低于市场预期。

　　18Q2单季收入19.5亿元，同比-5%，单季利润总额1.1亿元，同比-34%，归母净利润9517万元，同比-27%，扣非归母净利润1.3亿元，同比+6%。4-5月人民币汇率仍处高位，对出口订单盈利能力有明显压制，公司接单较为谨慎，因此18Q2收入增速和盈利能力依然承压。

　　公司预计2018年1-9月归母净利润增速为-15~15%。

　　点评：

　　收入分析：ODM订单贡献内销增量，外销收入依然承压

　　分产品看：2018H1厨房小家电收入28.6亿元，同比增长1.3%，其中电热类和电动类厨房电器收入19.0亿元和9.6亿元，同比增速分别为1.7%和0.6%。家居电器实现收入5.3亿元，同比-20%，其中去年同期清洁刷收入1亿元，今年因电视购物渠道的不稳定性下降到755万元，剔除清洁刷产品大幅影响后，家居电器收入下滑6%。公司各产品线增速均有所下滑，主要是因为人民币兑美元汇率大幅升值背景下，公司主动放弃部分毛利率偏低的订单，家居电器由于客户基础较弱，订单受影响更明显。

　　分区域看：2018H1外销收入31.3亿元，同比-6%，占总收入的83%左右。内销收入为5.5亿元，同比+19%，其中小米、舒客等国内ODM客户贡献收入增量5000万左右，新宝自有品牌增速略有放缓。

　　盈利能力：汇率成本双重压力，盈利能力基本见底

　　汇率波动是压制盈利能力的主因。公司18H1毛利率下滑1.4pct，其中外销毛利率大幅下降2.3pct，同期内销毛利率上升0.7pct，可见汇率波动是压制公司盈利能力的主因。

　　双重压力下18Q2盈利能力基本见底。面对成本（塑料和包装等）上升和汇率升值的挑战，公司18Q2压力毛利率下降2pct，销售/管理费用率分别下降0.2pct和上升0.9pct，虽然单季产生汇兑收益4000万左右，但远期外汇合约产生3962万元的公允价值变动损失，基本和汇兑收益对冲，单季营业利润率下降2.4pct。由于母公司2017年末通过高新认定，所得税率从25%下降为15%，净利率最终下降1.4pct。

　　由于提前锁定大宗材料，上半年预付账款和存货增长较快，预计全年来看保持正常水平。

　　全年展望：收入增速保持平稳，盈利能力有望明显回升。

　　收入展望：由于人民币兑美元汇率近期大幅贬值，公司下半年出口订单预计有所恢复，但接单依然较为谨慎，全年有望实现平稳增长。内销收入将继续由ODM订单拉动，保持20%左右较快增速。

　　盈利能力展望：人民币汇率是公司盈利能力波动的主因，18年6月起人民币兑美元汇率大幅贬值，若未来汇率稳定在当前水平，预计18Q3起公司毛利率将明显好转，由于滚动持有接近2亿美元外汇远期合约进行套保，预计汇兑损益和投资收益能够较好对冲，经营层面盈利能力的回升值得期待。

　　中长期展望：品类稳步拓展，制造价值凸显。

　　代工品类稳步拓展，贡献收入增量：虽然家居订单基础相对较弱，短期受外部环境影响较大，但公司积极布局家居电器产能，已成功拓展Blueair（空净）、小米（净水器）等优质客户，长期积累的制造能力有望逐步延伸到家居电器品类，创造新的增长点。

　　制造价值凸显，盈利能力有望提升：一方面小米等自有品牌零售商在国内市场快速崛起，优秀代工厂商的稀缺性和产业链地位在上升，另一方面公司不断通过自动化等手段增强制造能力，产品毛利率长期来看呈现不断提升的趋势。

　　盈利预测、估值与评级。

　　受汇率和成本双重压力，公司2018H1业绩依然承压，略低于市场预期。我们预计公司全年收入将实现平稳增长，下半年盈利能力有望明显回升。未来三年，公司将受益于代工品类的稳步拓展和产业链地位的上升，收入预计保持10%左右的稳健增长，盈利能力有望稳步提升。由于出口订单不确定性增加，我们调整公司2018~2020年EPS为0.55/0.80/0.94元（原0.66/0.87/1.05元），对应PE为16/11/9倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：人民币汇率大幅升值，原材料价格上涨。