18H1：剔除其他收益后Q1/Q2增长稳定。营收10.17亿，+15.52%yoy，Q1/Q2分别为4.82/5.36亿，增速+13.39%/+17.52%；归母净利0.49亿，+46.04%yoy，Q1/Q2分别为0.12/0.37亿，增速+18.92%/+57.92%；扣非归母净利0.4亿，+21.73%yoy，Q1/Q2分别为0.12/0.29亿，增速+22.58%/+21.39%；EPS为0.56元/股。本期收到824万政府补助以及537万理财产品收益，致Q2净利增幅较大。经营性现金流净额0.87亿，+17.93%yoy，采购增加致营收、应付账款增加并收到财政返还所致。

　　收入端：奶粉依然为第一大收入来源，电商&批发快速增长。主要来源于线下母婴商品销售及提供相关服务，门店销售8.93亿，+13.67%yoy，电商/批发/门店服务/其他业务分别为0.17/0.4/0.08/0.6亿，增速分别为+141.8%/+280.27%/+5.76%/-14.76%。公司坚持门店直营，报告期内新开20家，上海/浙江/江苏/福建分别6/7/5/2家，另有15家已签约预计下半年开业，各地区分别有7/3/3/2家，另外关闭7家（均为主动调整的盈利能力不佳或不符合发展要求的门店），期末门店合计202家。分品类：第一大类奶粉4.62亿，+29.32%yoy，依然保持较快增长，用品类2.64亿，+7.91%yoy，两项合计占比超70%。分区域：上海作为大本营5.39亿，+13.55%yoy，增速稳定，浙江1.42亿，+40.76%yoy，为增长最快区域。

　　盈利端：棉纺类毛利率大幅提升12.46pct至50.28%，整体净利率提升1.01pct至4.81%。期内综合毛利率27.41%，同比+0.93pct。三项费用合计2.14亿，同比+20.09%，期间费用率21.06%，同比+0.8pct。其中：销售费用率17.77%，同比+1.32pct，本期新开门店同比增加致房屋及物业管理、装修、人力等费用及电商技术投入增多；管理费用率3.01%，同比-0.49pct，为保证仓储运转稳定，相关货架配件及办公费有所减少；财务费用因第三方支付手续费增加而增多，财务费用率因收入增速更快同比-0.03pct至0.29%。本期净利率4.81%，同比+1.01pct，主因毛利率提升所致。

　　直营门店深耕华东，外延东南沿海，打造线上母婴生态服务平台协同发展；线下网络布局日益深化，线上平台运营愈发成熟，顺应“母婴行业高增长+二胎政策催化”或将持续受益！

　　维持盈利预测，维持“买入评级”。公司今年3月登陆上交所，作为A股稀缺母婴资产及二胎政策直接受益标的，或随着行业的发展逐步壮大。综合预计2018-20年归母净利分别为1.2/1.5/1.8亿，当前市值对应44/35/29xPE，维持买入评级。

　　风险提示：新店推进不达预期；连锁零售模式存在租金上涨等风险。