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　　8月27日，公司公布2018年半年报。报告期内，公司实现营业收入13.49亿元，同比增长22.21%，实现归母净利润1.58亿元，同比下降32.69%。其中，二季度公司实现营业收入5.35亿元，同比增长88.3%，实现亏损7027.8万元。

　　我们认为：

　　1、种子主业基本符合预期

　　报告期内，新增子公司并表的带动下，公司种业实现营业收入13.42亿元（+48.69%），实现毛利46.27%，同比增加4.4个百分点。分品种看，公司水稻种子品种性状优势依旧，在行业供过于求的背景下仍能延续此前增长势头，实现收入7.86亿元（+14.21%），受行业竞争加剧以及制种成本上升的影响，毛利率40.12%，同比下降4.03个百分点，实现毛利3.15亿元（+3.77%）。受益于玉米价格回升带来的种子市场回暖以及新增子公司并表，公司玉米种子实现收入2亿元（+111.18%），毛利率则提升6.95%个百分点，达到42.79%，实现毛利8599万元（+152.1%）。其他种子方面，新增向日葵种子（1.57亿元）、杂谷种子（0.38亿元）两项业务收入，蔬菜瓜果种子也实现了较高增长，营业收入0.98亿元（+31.54%），毛利率大幅提高19.36个百分点，达到62%。

　　2、海外及耕地开发业务拖累业绩增长

　　2017年公司参与收购陶氏巴西玉米业务。目前正处于业务整合期，经营效果大幅低于此前预期。报告期内，该公司亏损1.46亿元，按35.7462%的持股比例计算，则实现投资亏损5211万元。而且，公司是通过海外美元融资进行的收购，不仅大幅增加了公司的财务费用（1.03亿元，+944.99%），还会带来了一定的汇兑损益波动。我们预计，随着公司进行汇率对冲，下半年汇兑损益的影响将得到消除。报告期内，受宏观政策影响，公司耕地开发业务未能确认收入，也对公司业务造成一定的拖累。

　　3、竞争优势依旧，中长期成长路径明确

　　上半年，公司授权植物新品种权86件，其中水稻59件，玉米19件。2018年第四届国家品审会第一次审定初审公示，公司体系内水稻初审通过54个，占初审品种20.01%，研发优势依旧明显。完成巴西及联创种业的收购后，玉米种业业务成为公司业绩增长第二极。而巴西公司作为公司国际化布局的先锋，随着后续整合的完成，将为公司玉米种子业务打开新的成长空间。

　　投资建议：由于公司巴西业务的整合进度低于预期，将2018-2020年净利润由11.04、14.86、20.19亿元下调为10.40、13.77、19.02亿元，EPS由0.88、1.18、1.61元下调为0.83、1.1、1.51元，同比增长由43.17%、34.47%、35.94%下降为34.77%、32.43%、38.07%。我们预计，公司是国内最有潜力成长为国际种业巨头的企业，中长期成长路径清晰，维持“买入”评级。

　　风险提示：自然灾害风险；政策风险；销量不达预期风险；