事件:

　　2018年8月28日，公司发布了2018年半年度业绩。

　　投资要点:

　　2018年上半年公司实现营业收入810.52亿元，同比增长5.9%；实现拨备前利润586.03亿元，同比增长5.5%；实现归母净利润257.21亿元，同比增长7.1%。其中，贷款总额较年初增长5.71%，存款总额较年初增长5.29%，净息差1.83%。

　　二季度单季净息差较一季度回升。但是，二季度单季的金融资产投资规模的计量发生了变化。如果剔除这部分影响，二季度的净息差较一季度的回升幅度应该更大一些。净息差的回升主要驱动因素是资产端结构调整。负债端看，二季度单季环比一季度仍在上升，压力仍较大。

　　从规模上看，上半年，贷款和垫款总额较年初增长5.71%。新增贷款结构看，新增公司含票据占比65%，其中票据占比48%。行业上看，新增主要投向租赁商务服务业和水利公共设施业，压降了制造业和房地产业和批发零售业。零售贷款方面，新增以个人按揭贷款为主，信用卡贷款和消费贷投放谨慎。存款方面，活期存款占比较2017年下降4.6个百分点。

　　上半年净非利息收入增长15.4%，主要是净其他非息收入的高速增长贡献。净其他非息收入的增长主要是因为新准则因素的影响。净手续费收入同比下滑4%，其中，代销、理财资管收入和顾问咨询费都有所下降。

　　不良加速确认，不良率有所上升。核销力度加大，二季度单季不良转出率为114%，较一季度增加76个百分点。关注类贷款的占比2.54%，较年初上升40BP。对不良的认定趋严，逾期90天以上占比不良93.9%，较年初下降15个百分点。整体拨备对不良的覆盖率降低，拨备覆盖率151%，拨贷比2.72%，均有所下滑。

　　盈利预测和投资建议

　　公司上半年整体业绩增速尚可，不良加速确认，但是资产质量的压力仍较大。公司当前股价对应的2018-2019年的PB估值为0.73倍，0.68倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　行业监管超预期；市场下跌出现系统性风险