投资要点

　　公司发布18年半年报：期内实现营收31.61亿（+7.05%），归母净利1.80亿（+28.54%），扣非净利1.77亿（+31.66%）。其中Q2单季实现营收17.63亿（+4.07%），归母净利1.22亿（+23.30%），扣非净利1.21亿（+25.47%），业绩符合预期。

　　收入稳步增长，产能突破瓶颈。报告期内，公司在上游房地产压力较大的情况下收入实现稳步增长：木地板收入23.51亿（+7.94%，占比营收74.4%），毛利率39.63%（-0.41pct）；人造板收入7.86亿（+4.43%，占比营收24.9%），通过调整原材料采购策略，毛利率提升1.44pct至21.00%。上半年公司内销收入26.13亿（+10.30%），外销受贸易战影响下滑6.51%至5.29亿。报告期内公司50万立方米刨花板项目陆续量产，打破原有产能瓶颈。截至期末公司人造板产能达185万立方米，木地板产能5300万平米。期内子公司大亚人造板集团实现营收7.23亿（-0.41%），净利润1.46亿（+7.26%）；圣象集团营收22.60亿（+1.26%），净利润0.73亿（+8.36%），费用管理成效显著；黑龙江子公司亏损0.22亿，同比增亏21%，预计系停产后折旧计提所致。

　　精装房大势龙头受益，营销投入提升品牌力。公司B端业务发展稳健，目前已经拥有以万科、金地、保利、碧桂园等为核心的地产商客户群体，预计18年战略合作客户可达70家。上半年公司加强品牌建设和推广，推出全新品牌标识，加大主流媒体广告投入，同时加大产品营销力度，持续提升品牌力。公司目前拥有地板专卖店近3000家，营销网络覆盖面广。

　　毛利率有所提升，费用管控效果持续。18H1公司毛利率35.21%，较同期增长0.26pct。期内公司三费率26.40%，较去年同期减少1.05pct，费用管控效果显著。具体来看，销售费用率15.33%（-0.87pct），管理费用率10.63%（+0.39pct，主要系上半年限制性股票确认管理费用0.3亿），财务费用率0.44%（-0.57pct）。上半年公司归母净利率5.69pct，较同期增长0.95pct。

　　备货致存货增长，现金流短期承压。截至期末公司应收账款8.03亿，较期初增长0.79亿，周转天数43.48天，较同期减少1.84天，营运能力提升。期末公司存货20.08亿，较期初增长22.59%，其中原材料4.89亿（较期初增0.98亿），库存商品12.40亿（较期初增2.61亿，预计系上半年备货所致）。存货周转天数160.21，较去年同期小幅增长3.64天。同时，由于上半年备货，期内公司经营性现金流净额0.79亿，较去年同期减少82.96%，现金流短期承压。

　　盈利预测与投资评级：随着公司刨花板产能落地量产，产能瓶颈打破。管理成效持续凸显，进一步压缩费用率。同时在精装房大势下，公司工程业务长期成长可期。我们预计18-20年公司实现营收78.5/87.3/93.8亿（+11.4%/11/2%/7.4%），归母净利8.3/9.6/10.9亿（+25.5%/16.3%/12.9%），当前股价对应PE为9.2X/7.9X/7.0X，维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产调控超预期，原材料价格波动