事项：

　　公司发布半年报，实现营业收入424.49亿元，同比增长17.17%；实现归母净利润5.37亿元，同比下降32.31%；实现扣非归母净利润4.9亿元，同比增长20.54%。EPS为0.29元。业绩符合预期。

　　平安观点：

　　公司经营稳健，各项费用率稳定：上半年公司毛利率为8.05%，同比增加0.09个百分点，基本持平；销售费用率为3.15%，同比增加0.29个百分点，主要由于销售规模扩大及销售渠道下沉终端所致；管理费用率为2.17%，同比增加0.11个百分点，主要由于限制性股权激励摊销同比增加425.41%所致；财务费用率为0.86%，同比下降0.17个百分点。公司扣非归母净利润增加大幅高于归母净利润的增加，主要由于上年同期公司汉阳地块旧城改建项目获得政府征收补偿款5.27亿元扣除成本后计入当期资产处置收益，形成上年同期非经常性收益3.86亿元所致。

　　按品种分类，器械业务增长突出：医疗器械与计生用品业务实现收入51.78亿元（+66.17%），销售毛利率为7.95％，与上年同期基本持平。主要得益于公司的器械板块收购或新成立了沈阳、青海等6个区域子公司，大幅扩大了器械业务覆盖范围。其他业务板块也都实现良好的增长，其中中西药收入335.24亿元（+13.94%），中药板块实现收入15.92亿元（+16.27%）；消费品事业部实现收入20.63亿元（-3.11%），下降的原因是正在进行产品结构调整。

　　按渠道分类，医疗机构和零售业务表现较好：医疗机构渠道实现收入135.29亿元（+30.57%），主要来自覆盖客户数量的明显上升，以及两票制的渠道下沉。其中二级以上医院客户数量4470家（+10%），收入86.92亿元（+23.01%），基层医疗机构客户数量75100余家（+44%），实现收入48.38亿元（+46.77%）。零售批发业务收入109.75亿元（+38.66%），主要由于公司补充了基层销售覆盖能力，以及两票制的实施打击了“倒票”模式，促进公司业务增长。

　　维持“推荐”评级：公司作为国内最大的民营药品流通企业，基层网络渠道布局全面，有望受益于药品分级诊疗；大力发展医院渠道，二级以上医院渠道的业务增长迅速；药品零售方面，通过加强终端覆盖，促进业务维持可观增长。维持原预测，预计公司2018-2020年EPS为0.79/0.95/1.15元，对应PE分别为19X/16X/13X，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1、政策风险：近几年医药行业政策频出，一些政策可能影响公司短期业绩。

　　2、财务风险：医药行业政策频出，导致行业回款账期普遍延长，若下游回款情况变化，可能造成公司资金链问题。

　　3、药品质量风险：药品作为特殊的商品，在生产运输储存等方面要求较严格，任何环节发生问题，可能影响公司经营。