事件：

　　公司发布18年半年报，上半年实现营业收入19.23亿元，同比增长10.54%，归母净利润5.32亿元，同比增长17.31%，扣非归母净利润同比增长16.14%，业绩基本符合预期。

　　投资要点：

　　垃圾焚烧发电量翻倍，水务等业务自然增长

　　公司营收增长主要由于（1）去年年初投入运营的万兴垃圾发电项目今年稳定运营，上半年发电电量1.50亿度，同比增长125%，垃圾发电收入1.01亿元，同比增长168.11%，（2）以及自来水、污水业务等的自然增长，上半年自来水销售、污水处理量分别同比增长6.25%、3.03%，对应收入分别增长6.93%、6.83%；中水制售及渗滤液处理量也分别同比增长6.34%及12.54%，对应收入分别增长8.69%及7.26%。

　　毛利率净利率回升，财务费用有所上涨

　　上半年毛利率44.69%，同比提升3.69个百分点，其中自来水、污水及垃圾发电分别同比提升1.38、2.08及18.59个百分点，自来水毛利率上升可能与接手自来水六厂B厂运营之后公司生产成本有所降低有关，污水处理成本基本保持一致，平均处置费有所提升，垃圾焚烧毛利率提升较多主要由于万兴垃圾发电厂进入稳定运营期。上半年销售费用及管理费用率与去年同期基本持平，财务费用同比增长72.16%至0.42亿元，由于水七厂二期等项目投产，部分债务利息停止资本化。毛利率回升带动净利率提升2.03个百分点，盈利能力得到提升。

　　在手项目充裕，未来发展空间广阔

　　下半年隆丰发电厂（1500万吨/日）有望投产运行，给公司业绩带来新的增量。同时公司近年来加大市场拓展力度，省内省外皆有较多收获，目前公司运营、在建和拟建供水及污水处理项目规模逾700万吨/日（运营约580万吨/日）、垃圾焚烧发电项目9300吨/日（运营2400吨/日）、污泥处置项目1780吨/日、垃圾渗滤液处理项目5630吨/日及中水利用项目53万吨/日，截至2018年6月底公司在建工程24.35亿元，而在建项目的总预算为124.69亿元，与公司目前固定资产+长期应收款+无形资产规模相当。未来随着项目逐渐投产，将显著增厚公司业绩，未来发展空间广阔。同时上半年持续获得AAA主体信用评级，并拟启动不超过20亿元绿色企业债发行工作，有望进一步巩固资金优势，保障项目推进。

　　混合所有制改革积极推进

　　根据公司半年报，公司正积极推进混合所有制改革相关工作，2018年上半年以来，公司正在细化、完善混改具体措施，科学论证混改方案，积极梳理、寻找潜在战略合作方。通过混改，有望进一步优化产权结构、实现更加有效的企业治理并建立更为市场化的体制机制，促进公司高质量发展并提升价值。

　　维持“推荐”评级

　　我们预计公司18-19年将分别实现归母净利润10.56、12.07亿元，EPS分别为0.35、0.40元，市盈率分别为12、11倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　项目推进不及预期；毛利率下行风险；水源水质发生大的变动