事件：8月28日，中国银行披露18年中报。1H18实现归母净利润1090.9亿元，YoY+5.21%；营收2514.5亿元，YoY+1.29%；年化ROE达15.29%，同比上升9B。6月末，不良率1.43%，环比持平；拨备覆盖率164.8%，环比降3.3个百分点。

　　点评：

　　营收逐步转正，中收增长承压

　　上半年5.2%的盈利增速符合预期，主要贡献来自规模平稳增长和净息差稳中略升，负面因素来自中收增长承压。1H18营收同比增1.3%，1Q18为同比下降2.5%，增速由负转正，主要原因是1）1Q17出售集友银行确认投资收益的高基数影响渐退；2）净利息收入增速维持平稳（规模平稳增长+净息差略升），1H18净利息收入同比增7.1%。

　　息差持续上行。1H18净息差同比增4BP至1.88%，主要是资产端收益率上行略快于负债端。1H18负债成本率1.83%，公司同业负债及结构性存款等高成本负债占比较高，预计下半年较为宽松的流动性环境，有助公司负债端成本下行，推动净息差持续回升，支撑盈利增速。

　　中收方面，1H18中收同比下降2.0%，主要是咨询顾问、信贷承诺等手续费收入同比下降较多，主要受落实资管新规新政要求的影响。

　　规模平稳增长，2季度存款增长乏力

　　6月末，公司总资产为20.3万亿，较年初增长4.3%，规模维持平稳增长。2季末时点存款环比几无增长（1Q18存款较年初增5.1%），1H18存款平均余额较2017年小幅增长2.8%，反映出公司一定程度受到存款竞争加剧之影响。

　　资产质量平稳，逾期90天以内贷款高增

　　6月末不良率1.43%，环比持平；关注贷款率2.93%，较年初上升2BP，资产质量情况整体较为平稳。其中，不良先行指标，90天以内逾期贷款增长较快，6月末为1432亿，较年初增长1倍，后续情况有待观察。6月末拨备覆盖率164.8%，拨备较为充足。

　　投资建议：海外业务占比高受益美元加息，盈利有望上行

　　1H18公司中收增长承压，得益于净利息收入增长平稳以及其他非息收入高基数影响消退，拨备前利润维持了较好的增长水平，1H18为1.7%，2Q18单季为8.2%。预计伴随负债端成本下降，净息差持续回升，支撑盈利。此外，考虑到中行海外业务占比高，利润贡献占比25%，预计将显著受益于美元持续加息。维持中行2018/2019年分别6.9%/7.9%的利润增速。ROE为15.3%，给予1.0倍18年PB，对应目标价5.20元/股，较当前约46%上行空间，买入评级。

　　风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；负债成本抬升风险等。