事件：

　　公司发布2018年半年报，实现收入（4.56亿元，+3.43%），归母净利润（2371万元，-69.95%）。

　　轨道交通业务保障收入增长，业绩释放有赖于雷达及微波器件恢复公司收入增长主要来自轨道交通业务。公司轨道交通业务立足江苏向全国拓展，过去几年中标项目较多，多个项目进入集中供货阶段，目前存货中建造合同形成的已完工未结算资产账面价值10.66亿元，同比增长20.83%。其上半年实现收入（2.41亿元，+184.33%），占总收入的53%，而净利润-493.66万元，较去年同期有所减亏。公司新签合同较多，中标苏州5号线、南京7号线、福州6号线等工程信号系统等项目。但轨道交通业务毛利率水平较低，过去两年仅为10%左右，17年实现收入2.98亿元，净利润水平仅为221万元。我们预计随着公司重点发展自主化轨道交通信号系统产品，目前有人驾驶CBTC系统已完成上道实验和试运行安全评估，后续实现首台套应用后毛利率水平或将提升。

　　雷达业务受招投标影响较大，或存在较大业绩弹性。由于空管雷达多为军方和民航等主要客户集中采购，而受军方“十三五”规划尚未落实和民用市场环境不确定因素增多，招标延迟等因素影响，导致上半年存量合同不足，新签合同情况仍未改善，因此上半年雷达整机与相关系统板块收入下降幅度较大，实现收入（0.98亿元，-56.01%），净利润（899.59万元，-85.75%）。我们认为，气象雷达市场保持稳定增长，公司从雷达整机设备逐步向气象应用系统等行业整体解决方案拓展；空管雷达十三五国产化替代进程或加速，目前公司新一代二次雷达研制成功，预计随着军民航招投标重启，根据其交付周期及收入确认方法，后续存在业绩弹性。

　　微波器件军民两用，5G为重点拓展方向。受中兴通讯被制裁、军用器件客户需求不足等因素影响，微波器件业务实现收入（0.66亿元，-31.20%），净利润（105.27万元，-87.73%），而17年同期收入0.95亿元，其中仅公司与14所销售微波组件、变动磁场铁氧体器件等产品的关联交易金额达0.64亿元。随着中兴通讯制裁的解除及军品订单执行计划的影响，预计下半年相关业务将恢复正常。相控阵雷达技术与5G技术相同，公司依托14所在毫米波相控阵天线领域丰富的技术积累，下一代雷达宽带环行器关键技术取得突破并开发了系列型号的环行器产品，研发了5G通信多种无源微波器件且部分形成了小批量供货等。我们预计，随着相控阵体制的普及推广，军用微波器件需求明确，且随着5G推进及公司重点拓展，民用微波组件产品或实现快速增长。

　　投资建议：公司作为中电国睿子集团改革发展核心平台的地位明确，将充分受益于子集团成立、科研院所改制及资产注入等预期，但对于市场预期的DSP芯片等资产主要在14所体内并应用在雷达领域，是否、何时注入上市公司存在较大的不确定性。公司雷达整机业务短期受招投标进展影响不及预期，但存在业绩弹性，长期需求稳步增长；微波组件业务军民齐发力，军用相控阵雷达需求明确，民用5G或将成为未来重要业绩增量。考虑到半年报公司继续因招投标等影响导致利润增长低于预期，我们下调公司盈利预测，预计公司18-20年的净利润分别为1.21、1.87、2.37亿元，EPS分别为0.19、0.30、0.38元，对应当前股价的PE分别为84、54、43倍，维持“增持-A”评级。

　　风险提示：雷达及微波器件业务发展低于预期；科研院所改革或资产证券化不达预期