事件：公司发布2018年中报，18年H1公司实现营业收入118.83亿元，YOY+26.76%；实现归母净利润20.68亿元，YOY+184.07%；扣非后归母20.51亿元，YOY+199.48%。

　　点评：

　　受益于水泥价格淡季不淡，公司业绩高增。公司18年H1水泥/熟料/混凝土/骨料/环保业务实现营收分别为99.67/4.76/5.39/3.39/5.09亿，同比增速分别24.33%/27.22%/29.21%/54.48%/46.46%，占业务比重分别为83.87%/4.01%/4.53%/2.86%/4.28%。18年H1公司水泥及熟料销量3216万吨，同比增长1.13%，销量微增的同时，水泥及熟料吨均价比去年同期增长约23%，约为325元，吨毛利约125元，较去年同期上涨约85%。公司预计18年1-9月业绩增速超150%。

　　盈利能力提升，负债率下降。公司18年H1整体毛利率/净利率为37.76%/19.05%，较去年同期高11.6pct/11.1pct；期间费用率13.73%，较去年同期下降2.83pct，其中销售/管理/财务费用率分别为6.51%/5.07%/2.14%，分别下降0.25pct/0.47pct/2.12pct，财务费用较去年同期减少了1.45亿，是期间费用率下降的主要因素；资产负债率51.83%，较去年同期/年初分别下降了7.34pct/5.04pct，资本结构持续改善。

　　区域供需格局较好，助力公司业绩高增。18年7月全国水泥熟料累计产量增速仅中南、西南两个区域为正，分别为2.54%/8.11%，且水泥价格较去年同期涨幅较大，而中南和西南恰好是公司业务的主要覆盖区域，两区域业务约占公司整体的85%，区域需求相对旺盛，且产能利用率较高，供需格局处于紧平衡状态，为公司业绩高增提供沃土。

　　盈利预测及估值。我们预计公司18~20年营收分别为262.20/277.66/292.49亿元，归母净利润45.90/50.26/54.06亿元，EPS3.07/3.36/3.61元，对应当前股价PE分别为6.51X/5.94X/5.53X，维持“买入”评级。

　　风险提示：区域水泥需求不及预期，水泥价格波动风险