投资要点

　　2018年上半年公司归母净利润0.42亿，同比减少35.67%：2018年上半年公司营收5.12亿元，同比减少6.47%；归母净利润0.42亿元，同比降低35.67%，下降的主要原因是华北、西北地区传统业务销量大幅下降导致。上半年扣非归母净利润0.34亿元，同比下降41.97%。

　　无锡恩捷8月完成工商登记。公司新设无锡恩捷，并于8月13日完成工商登记变更。无锡项目总投资22亿元，预计2018年下半年开工，项目建成达产后可生产锂电隔膜基膜5.2亿平方米/年，涂覆膜3亿平方米/年，可实现产值15亿元/年，税收1亿元/年。

　　三季度归母净利润预计增长3.2-3.7倍，恩捷贡献1.7-2.2亿元。上半年上海恩捷实现营收4.63亿元，归母净利润2.21亿，同比增长2.79%。公司预告三季报盈利4.29-4.80亿元，同比增长320%-370%，主要原因是公司完成并购上海恩捷（收购90.08%的股权），公司前三季度业绩受恩捷并表影响。我们预计公司三季度传统业务实现归母净利润0.2亿元，环比小幅增长。基于前三季度预告，可以推算出恩捷三季度净利润为1.86-2.43亿元。业绩承诺为2018-2020年净利润分别不低于5.55、7.63、8.52亿元，半年报已完成2018年业绩的39.8%，按照推算三季度可完成73%-83%。下半年为行业传统旺季，预计业绩承诺可顺利完成。

　　上海恩捷作为湿法隔膜龙头企业，公司上半年湿法隔膜出货量约1.6亿平（去年同期基膜6566万平+涂覆膜3793万平），同比增长55%。公司市场占有率不断提升，根据高工锂电统计2018年上半年公司湿法隔膜占有率提升至35%，主要受益于动力电池需求拉动。公司是catl、国轩的主要供应商，随三季度旺季来临及珠海产能释放，公司出货量有望逐步爬升，预计全年出货量5亿平。

　　马不停蹄加速海外客户拓展，下半年LG有望取得突破。公司已经形成上海3亿平产能，珠海12条线，已投产7条，剩余5条逐月投产，年内珠海基地可完全投产，届时公司产能可达13亿平（母卷），全国第一。为促进产能消化，珠海基地已开始拓展LG、特斯拉等海外客户，按照目前进展LG有望率先取得突破，预计下半年可以通过测试，明年形成供货；而其他海外客户进度稍缓，预计要到明年下半年，2020年上量。我们认为海外电池2020年将放量，国内材料龙头企业将迎来发展良机。

　　盈利预测与投资评级：考虑并表，我们预测公司18-20年归母净利润为6.76、8.49、10.00亿，同比增长361%、26%、18%，对应PE为29.6x/23.6x/20.0，给以目标价54元，对应19年30倍PE，维持买入评级。

　　风险提示：新能源汽车政策支持不达预期，新能源汽车产销不达预期，公司出货量不达预期，产品价格下滑幅度超预期。