事件

　　瑞茂通发布2018中期业绩报告，上半年实现营业收入201.67亿元，同比增长27.22%；毛利14.13亿，同比增长34.7%；实现归母净利3.50亿元，同比增长12.03%；实现扣非后归母净利4.18亿元，同比增长313.4%；基本每股收益为0.34元。

　　煤炭板块量增+非煤扭亏+金融稳定增长

　　分业务收入及毛利：2018H1公司煤炭供应链收入156.8亿元，毛利7.0亿元，毛利率4.5%，同比下降2.12个pct；非煤大宗收入为40.3亿元，毛利2.7亿，毛利率6.7%，同比转正；供应链金融收入4.5亿元，毛利2.9亿元，毛利率64.0%，同比减少21个pct。分季度收入及毛利：公司2018Q1/Q2营业收入分别实现112.69、88.99亿元，环比下滑21.0%；毛利分别实现9.16、4.97亿元，环比减少45.7%；毛利率分别为8.1%、5.6%，环比减少2.5个pct。成本端：三费中财务费用（+44.01%YOY）因融资成本上升大幅增长，管理费用（-8.56%YOY）和销售费用（-12.35%YOY）下降，前者系股份支付相关费用减少，后者因承接进口船运业务抵消销售费用。其中期货/纸货投资收益-1.65亿和公允价值变动1.15亿。

　　瑞茂通2018H1收入增加来自于煤炭业务量增价稳、非煤以及供应链金融业务保持稳定，而非煤业务的毛利率转正叠加煤炭、金融毛利率的略有下滑，使得公司毛利的增长34.7%高于营业收入的整体增长27.2%。分季度看，Q2环比Q1营收及毛利率均有所下滑，主要原因为Q2煤炭价格下滑。除此之外，与套期保值相关的投资收益和公允价值变动波动较大。

　　未来展望

　　煤炭业务，煤炭供给侧改革还将持续，公司通过加大对上下游的维护与开发，以煤炭长协购销的形式建立长期合作关系，运用动力煤期货、纸货及外汇金融衍生品对冲现货价格波动风险。非煤业务，上半年已经盈利转正，公司精选经营风险可控、盈利能力稳定的非煤业务有望成为公司另一盈利增长极。易煤电商平台围绕“资讯、交易、金融”积聚流量，未来有望线上线下相互倒流。

　　投资建议

　　我们认为公司作为大宗能源商品供应链综合服务商，未来空间广阔。当前公司业绩增长的动力来源于煤炭板块复苏+非煤扭亏+金融稳定增长。易煤电商平台O2O导流，未来有望重塑煤炭电商产业链格局且增厚公司业绩。预计公司18/19/20年EPS分别为0.82、0.99元与1.15元。维持买入评级。

　　风险提示：煤炭需求大幅下滑；非煤业务拓展不及预期及大股东股权质押风险