投资要点

　　事件：公司公告2018年中报，实现营业收入29.55亿元，同比增长27.42%，归母净利润2.04亿元，同比增长12.70%，扣非净利润1.94亿元，同比增长10.05%。

　　内生性业务快速增长，博圣持股比例降低带来投资收益下降，影响表观利润增长。2018年二季度实现营业收入17.46亿元，同比增长36.93%，归母净利润1.41亿元，同比增长12.94%，扣非净利润1.34亿元，同比增长10.88%，其中由于上半年新增青岛智颖并表，预计贡献收入8000+万元，利润端贡献500+万元，基本可忽略，所以整体业绩基本代表公司内生性的增长。2018年上半年收入增速大幅高于利润增速的主要原因在于公司于2017年底处置子公司股权带来博圣生物持股比例下降，投资收益同比减少2000万元左右，剔除投资收益和新增并表影响，内生利润增速在23%左右。

　　第三方检测经营趋势向好，合作共建、区域中心等加速推进。2018年上半年公司产品业务实现收入18.21亿元，同比增长30.00%，诊断服务业务实现收入10.89亿元，同比增长22.42%，产品和服务业务相互协同，其中第三方实验室业务利润增速同比增长15.24%，实验室经营趋势逐渐向好，未来随着盈利实验室数量持续增加，公司诊断服务业绩增速有望逐步提高。与此同时，公司加速推进合作共建、区域中心等新模式，上半年合作共建业务规模预计同比增长超过50%，连续签约十余家大型三甲医院，并开拓多家新的区域中心。

　　以病理、基因检测和质谱为中心，持续加码高端精准诊断技术平台。病理领域协同病理实验室，形成了病理技术产品转化平台，目前细胞病理产品已实现自给自足；质谱领域已与全球质谱龙头SCIEX以及国际领先的代谢组学服务商METABOLON达成合作；NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用；与Agena的合作将质谱和基因检测有机结合，特检能力持续提高，并与服务模式互相协同，2018年上半年公司新增5家合作医院共建精准诊断中心平台，产业竞争力持续提高。

　　盈利预测与估值：不考虑公司定增摊薄，我们预计2018-2020年公司收入66.34、88.56、110.33亿元，同比增长29.96%、28.08%、24.59%，归母净利润4.21、5.54、7.17亿元，同比增长20.31%、31.67%、29.41%，对应EPS为0.76、1.01、1.30，目前公司股价对应2018年26倍PE，考虑到公司实验室经营趋势向好，财务指标有望持续好转，我们认为公司2018年合理估值区间为35-40倍PE，合理价格区间为26-31元，维持“买入”评级。

　　风险提示：实验室盈利时间不确定风险，非公开发行风险，应收账款管理风险。