事件：

　　2018年中报业绩靓丽，增长提速。上半年实现营收12.5亿元（YoY+50.5%），归母净利润2.4亿元（YoY+62.4%），其中Q2单季度营收7.16亿元（YoY+55.1%），归母净利润1.5亿元（YoY+73.0%），营收与净利润同比增长均提速，净利润环比大幅增长0.6亿元，主因系二季度原药、制剂销售双双改善，以及汇兑收益。上半年经营性现金流为-0.36亿元（YoY-44.0%），有所改善，其中Q2现金流转正为0.26亿元。三项费用中，上半年财务费用为-0.14亿元，公司多美元资产，汇兑收益0.16亿元，18年Q2财务费用-0.43亿元，环比大幅降低。上半年管理费用为0.94亿元，同比翻倍，主因系加大研发投入、计提大修费用（同比增2532万），此外，上半年计提坏账同比增893万，计提大修及坏账有助减轻未来业绩压力。

　　点评：

　　二季度盈利提速，指标改善，原药、制剂双贡献。原药业务，二季度吡虫啉/啶虫脒合计销售1856吨，环比增909吨（QoQ+96%），同比增970吨（YoY+109%），二季度吡虫啉/啶虫脒单价同比增长12%/28%，原药构成二季度主要盈利增长来源。制剂业务，上半年营收6.52亿元，同比增长18%，但我们预测扣除贸易营收增速应更高，更为可观的是，二季度制剂营收3.81亿元，同比增33%，环比增40%，原药、制剂增长双双提速，验证我们看好原药、制剂一体化企业特有的经营优势，当原药、制剂规模相当时，公司盈利控制能力极强，上半年综合毛利率为35.7%，维持了过去5年33%-37%稳健高利率的态势。公司上半年新增吡唑醚菌酯原药，产能负荷逐步提升，下半年有望发力。

　　新项目建设超预期，重磅项目接力成长。半年报在建工程新增两个重磅项目，一是烟碱类项目第二、三代品种噻虫嗪、噻虫胺、呋虫胺，合计3500吨，18年二季度开工建设，按照公司以往建设效率，我们预判明年上半年可实现投产；二是2000吨丙硫菌唑原药项目，目前市场价格约60万元/吨，公司将成为国内首家规模化、世界第三大杀菌剂的企业，投产将优先享受市场红利。我们认为公司3500吨新烟碱项目投产后剑指万吨级杀虫剂龙头，行业地位与经营效益将上一个台阶，未来手握吡唑醚菌酯和丙硫菌唑两大杀菌剂爆品，市场占有率有望快速提升。凭此，公司有能力从二线龙头跨入第一梯队，估值将迎来重估。

　　盈利预测：公司账上现金充裕超过8亿元，且已支付竞拍土地2.34亿元用于研发中心建设，资产负债率为34%，目前在建项目可支撑公司2-3年成长，青岛平度基地我们判断可支撑至少3-5年成长。维持预测18-20年eps2.58、3.16、3.84元，当前股价对应pe仅12X/10X/8X，农药里被低估的优秀品种，重点推荐，维持“买入”评级。

　　风险提示：新项目投产不及预期；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。