事件：

　　公司披露半年报，实现营业收入17.62亿元，同比增长17.10%，实现归母净利润7.19亿元，同比增长37.11%。

　　租金提升，费用降低，公司业绩高增长！

　　公司上半年业绩增速超预期，原因有二：一是公司土地租金提升，2018年上半年，公司共发包土地面积1042万亩，合同签订发包收入26.74亿，亩均收入256元；而2017年，公司发包面积1042.18万亩，亩均收费约246元；2018年土地租金较2017年提升了10元/亩；上半年公司土地承包费收入增长6296万元；二是费用降低，由于浩良河化肥分公司资产成立合资公司并精简人员，公司销售费用和管理费用降低，同时公司进行结构性理财导致财务费用降低，上半年公司三项费用合计约64795万元，较去年同期减少9727万元。

　　土地面积全国第一，工业亏损在加速消化，新的增长点正在培育。

　　公司资产质地优良，拥有土地总面积1296万亩，耕地面积1158万亩，其中绿色认证土地536.39万亩，有机认证土地面积78.44万亩。长期以来，工业业务的亏损严重制约着公司的发展。16年，公司加快下属工业公司的混改，下属的北大荒纸业公司、北大荒龙垦麦芽公司、浩良河化肥分公司先后引入4家战略投资者，成立了3家合资企业，实现了体制机制变革。2017年，浩良河化肥进一步计提闲置资产的减值准备，工业亏损在加速消化。2018年上半年，公司7个主要子公司利润合计255.51万元，而去年同期则是亏损2055万元。

　　拓展新产业，培植新的利润增长点。公司利用现有资源，引入战略投资者培植新的业绩增长点。与佳沃龙江、九三粮油、智恒里海合资成立佳北控股拓展品牌有机大米的生产和销售；与三聚环保合作发生产液化天然气和碳基复合肥等产业；与中南建设合作拓展农业区块链产业。这些新产业布局有望为公司带来新的业绩增长点。

　　总局人事大变动，集团化改革开启，公司改革有望进一步深化。

　　2017年8月，原农业部农垦局局长王守聪调任黑龙江农垦总局局长，10月原宜春市市委副书记刘君调任农垦总局局长。另2018年3月15日新华社报道，4月1日开始黑龙江农垦总局将正式开始集团化改革。在此背景之下，我们认为，公司的改革有望进一步深化，并打开公司市值空间

　　给予“买入”评级：

　　公司租金提升幅度超预期，费用下降幅度也超预期，基于此我们将公司2018/2019/2020的归母净利润由8.56/9.56/10.63亿元上调至9.59/11.15/12.24亿，EPS为0.54/0.63/0.69元，考虑到公司未来的改革预期及资产的优质性，维持公司买入评级。

　　风险提示：1、改革落地不及预期；2、新产业推进不及预期；