事件描述

　　公司于8月27日公布2018年半年报。报告期内公司实现营业收入33.02亿元，同比增长7.2%，实现归属上市公司股东净利润8.01亿元，同比减少5.8%。

　　事件点评

　　手游增长态势良好，类型拓展储备丰富。1）报告期内公司游戏业务实现收入30.71亿元，YOY10.58%；其中公司国内手游业务流水33.4亿，YOY55.3%，流水市占率5.3%；实现收入21.46亿元，YOY39.10%，收入占比64.97%，增速高于行业整体（12.9%）。2）产品方面，公司产品策略由ARPG+SLG调整为多元发展，类型上除ARPG外RPG、CARD、MMO等类型游戏收入均实现突破和增长，题材方面也由魔幻类向奇幻类、探险、修仙等拓展。3）发行方面，报告期内《永恒纪元》《大天使之剑H5》等精品老游继续贡献流水，新上线《鬼语迷城》月流水过亿，《屠龙破晓》也于7月上线，另储备《兵人大战》《剑与轮回》《精灵契约》《SNK全明星》等独代产品。4）自研方面，报告期内公司继续对精品老游进行迭代更新，上线《择天记》等5款新游，同时正在研发《大天使之剑》（客户端版）《斗罗大陆H5》、传奇类手游等10款游戏。

　　海外收入增长5倍，页游保持行业第一。1）报告期内海外市场实现收入4.74亿元，YOY593.74%；《永恒纪元》《大天使之剑H5》等在海外市场表现优异，《楚留香》也已在台湾地区上线，此外公司储备《拳皇命运》《半世界之旅》《电击文库：零境交错》《梦境链接》《江山美人》等多类型产品预计下半年陆续出海，有望继续推动海外业务的增长。2）报告期内公司页游实现收入9.10亿元，YOY-24.95%。虽受市场整体规模萎缩影响，但公司仍占据页游运营平台及开放商开服、流水第一位；《太极崛起》自上线以来持续占据开服榜TOP3，《镇魔曲网页版》《血盟荣耀》已于7月公测，在研《奇迹X》及代理《笑傲江湖》等均有望于下半年上线。

　　毛利率与销售费用率提升，扣非后业绩维持正增长。1）报告内公司毛利率73.16%，YOY4.95pct；受多款产品处于推广期影响，销售费用率达34.62%，YOY5.58pct；管理费用率及财务费用率有所下降，分别为11.68%、0.42%，YOY-1.51、-0.04pct。2）报告期公司投资收益2,374.77万元，YOY-88.66%，主要受去年公司处置股权拉高同期投资收益基数（2.09亿）影响；3）剔除非经常性损益后，报告期内公司归母净利润为7.61亿元，YOY0.32%。

　　投资建议

　　公司预计Q3手游流水22-27亿，环比增长36.2%-67.2%；预计1-9月扣非后净利润为11亿-13亿元，YOY2.76%-21.44%。继续看好公司在手游及页游方面的研运实力、产品头部优势及IP储备，此外在汽车部件资产挂牌转让后将有利于公司业务更加聚焦。预计公司2018-2020年EPS分别为0.86/1.05/1.29，对应公司8月27日收盘价10.99元，2018-2020年PE分别为13/10/8.5，维持买入评级。

　　存在风险

　　监管政策调整，市场竞争加剧，游戏产品研发及生命周期不确定。