公司动态事项

　　公司发布2018年半年度报告。

　　事项点评

　　业绩快速增长，川渝区域市场交易次数同比高速增长

　　公司2018H1实现营业收入42.92亿元，同比增长17.53%；实现归母净利润2.92亿元，同比增长35.30%。分业务来看，公司零售业务2018H1实现收入40.52亿元，同比增长19.86%，毛利率为41.36%，同比上升0.47个百分点；批发业务实现收入1.22亿元，同比下降30.82%，主要受全资子公司中药科技的中药批发业务调整等因素影响。

　　公司零售业务2018H1交易次数同比增长16.18%，客单价同比增长1.48%。分区域来看，云南区域市场仍为公司最主要的收入来源，2018H1销售占比为69.81%，交易次数同比增长10.55%，客单价同比增长3.64%。川渝区域市场销售占比为12.98%，交易次数同比增长45.76%，客单价同比增长1.29%；华南区域市场销售占比为10.98%，交易次数同比增长20.39%，客单价同比下降3.72%。公司2017年在四川省、广西省、海南省的门店数量高速增长，新增门店在培育期结束将持续释放业绩，带动交易次数放量增长，我们预计川渝、华南区域市场销售占比将持续扩大。

　　会员销售占比有所上升，下半年门店扩张速度有望提升

　　公司2018H1会员销售占比为79.74%，同比上升2.93个百分点，通过CRM系统，集中化管理实体门店、电商平台、线上社区、合作单位导入会员等多渠道会员信息，管理鸿翔一心堂1,800万的会员，公司对会员进行动态分析和标签设定，覆盖母婴、慢病等特色人群，为会员提供最合适的产品推荐和服务。

　　公司2018H1净新增门店198家，截至2018年6月底，公司拥有直营连锁门店5,264家，同比增长11.69%，云南以外区域门店数量占比为36.53%，同比上升0.42个百分点，医保门店比例为81.74%，同比上升2.33个百分点，医保销售占比为39.99%，较上年同期基本持平。

　　受并购标的成本增加影响，公司门店收购业务放缓，上半年新建门店以自建为主，公司2018年7-8月（截至8月24日）净新增门店112家，正在筹备门店152家，我们预计公司下半年门店扩张速度较上半年有望提升。

　　风险提示

　　门店扩张速度不及预期风险；并购的新门店经营、整合不及预期风险；两票制、分级诊疗等行业政策风险；医药电商等创新业务发展不及预期风险

　　投资建议

　　未来六个月，维持“谨慎增持”评级

　　预计公司18、19年EPS为0.94、1.16元，以8月27日收盘价27.21元计算，动态PE分别为28.84倍和23.48倍。我们认为，公司线下在重点区域高密度布局门店，门店由云南向省外重点区域推进，川渝区域市场2018Q1实现盈利，且上半年客单量高速增长，为公司业绩增长提供推动力。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。