公司收入稳定增长，盈利能力有望回升。顾家家居是国内软体家具行业龙头企业，近几年业绩稳定增长，2018年上半年公司实现营业收入40.49亿元，同比增长30.15%；实现净利润4.83亿元，同比增长24.36%。同时，由于原材料TDI/MDI新产能释放以及检修设备恢复生产，TDI/MDI价格有望回落，加以人民币贬值趋势，公司盈利能力有望回升。

　　软体家居市场广阔，贸易战影响有限。作为全球最大的软体家具生产国和消费国，我国软体家具产值保持稳定增长，根据测算，2020年软体家具市场规模将达到2274亿元，并且随着软体家具企业产品设计、品牌打造的加强及国家环保政策的推进，我国软体家具市场集中度有望进一步提高；由于家居行业是劳动密集型企业，中国企业具有成本优势，出口产品性价比高，且美国家具行业没有完整的供应链体系，因此美国对中国软体家具依赖度很高，此次贸易战对中国家具市场影响有限。

　　产品渠道管理共同发力，软体家居龙头扩大领先优势。公司以优势沙发产品为入口，布局多品类产品，收购班尔奇整合定制家具，逐渐扩品类迈向大家居模式；外延方面，与海外知名品牌La-Z-Boy、Natuzzi、RolfBenz、NickScali合作，满足不同层次消费者的需求；在境内采取“直营+经销”的销售模式开拓市场，不但把控核心商圈的优质店面，而且加强与卖场合作，将渠道下沉到三四线城市；管理方面采用职业经理人架构，实际控制人充分放权，给予公司高管更自由的发挥空间；内部实行事业部架构，充分调动员工积极性。

　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2018-2020年实现营业收入为86.56、111.28、139.88亿元，实现净利润10.88亿元、14.19亿元、17.95亿元，对应EPS为2.54、3.31、4.19元，PE为24、19、15倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：房地产调控风险，原材料价格继续上涨，中美贸易战升级。