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业绩超预期,战略聚焦带来收入利润高弹性
内容摘要
  事件:五粮液发布2018年半年度报告,2018H1公司实现营收214.21亿元,同比增长37.13%;归母净利润71.10亿元,同比增长43.02%。EPS为1.86。

  点评:

  营收、净利增速创新高,业绩超预期。公司上半年业绩超市场预期。其中2018Q2实现收入75.24亿元,同比增长37.73%,实现归母净利润21.39亿元,同比增长55.20%。收入的增加主要受益于报告期内酒类产品销量的增加。2018H1公司酒类产品收入202.54亿元,同比增加37.09%,营收占比达94.55%,环比上涨1.49ppt。报告期内公司毛利率72.84%,同比提升1.19ppt。销售期间费用率同比降低4.95ppt,目前仅为13.12%,带来净利率的提升。2018H1净利率上涨1.62ppt达34.84%,2018Q2净利率上涨3.35ppt达29.91%。随着公司国改的持续推进,费用管控能力将得到进一步强化,净利率有较大的上升空间。

  收入弹性大,18年四百亿值得期待。2018H1公司预收账款比2017年底减少2.27亿元,环比降低4.89%,较2017H1减少10.92亿元,同比降低19.81%。我们以预收账款较去年增加与当期营业收入之和作为公司的实际收入,2018H1五粮液实际收入211.94亿元,同比增长42.88%,实际收入增速高于37.13%的报表收入增速约6ppt,收入弹性大。在五粮液“1+3”高端品牌战略、系列酒品牌“4+4”产品策略以及精简产品结构策略的持续推进下,公司产品性价比将逐步提升,带来复购率正向循环,未来收入有望继续加速。全年营收400亿元值得期待。

  批价稳健提升,助力业绩靓丽启航。五粮液当前的批价和市场成交价格均得到了提升。春节后普五的一批价大约在790—810元之间,现在的批价是830元左右,华东、安徽等部分市场的批价已经达到859元,预计中秋全国批价有望达到850-860元。批价的提升,使得渠道利润得到优化,提升了经销商的信心与积极性。结合公司通过定增深度绑定大商利益以及优化系列酒提升小商利润,公司营销动能得到充分强化。随着中秋、国庆销售旺季的到来,公司业绩将靓丽启航。

  终端+国改,催生利润空间。公司已在全国46个重点城市建立了7000多家核心终端网点,专卖店已超1000家,预计18年继续增加500-600家专卖店。随着“百城千县万店”工程的稳步推进以及“五粮e店”新零售网络全国化布局的加速,公司将迎来产品覆盖度以及终端掌控能力的双升级。协同强力度的国企改革带来的优质品率的攀升,未来优质品率有望翻倍,达到30-40%的水平,为公司带来更大的利润空间。

  盈利预测:预计公司18-20年净利润分别为131.5、175.6、222.6亿元,同比增速36%、34%、27%,EPS为3.39、4.53、5.74元。考虑公司品牌地位、加强终端渠道建设、产品带腰部优势、以及改革进程加快,业绩弹性较大,给予公司19年25倍市盈率,12个月目标价113.3元,70%以上空间。

  风险提示:食品安全问题、改革不达预期。