事件:8月28日，光大证券公布2018年半年报。上半年公司实现营业收入41.1亿元，同比增长3.7%，归母净利润9.7亿元，同比下滑21.7%，整体表现大幅跑赢行业（上半年证券业营收同比-11.9%；净利润-40.5%）。公司收入端表现出色，各项主营业务表现优异，实现逆市增长，但费用端则大幅上升，叠加减值计提影响，导致归母净利润有所下滑。

　　投资要点:

　　经纪业务稳健发展，代销产品收入亮眼1）经纪业务经营稳健，收入份额有所提升。上半年公司实现经纪业务收入12.3亿元，同比轻微下降0.8%，但收入的市占率较年初增加0.05%，市场排名上升1位。上半年公司新开户数为26万户，同比大增24%。经纪业务的良好表现主要是由于公司网点建设战略的进一步推进，截至6月末，1家分公司及13家证券营业部已新设完毕，公司目前共有分公司14家、证券营业部235家，网点网络完善。2）代销金融产品收入大增。公司上半年代销金融产品收入2.0亿元，同比大增超过600%，主要有两方面因素。

　　一方面，代销总规模大幅增长至为270.4亿元，其中代销权益类金融产品金额同比增加14%。另一方面，PB业务方面的存续规模较大，也在一定程度上促进代销收入的增长。3）除了证券经纪业务，公司在期货经纪方面的表现同样可圈可点。上半年，光大期货经营情况总体表现平稳，实现日均保证金75.03亿元，交易额市场份额2.32%,同比增长8.92%。截至上半年末，光大期货在上期所、大商所、郑商所和中金所的市场份额分别为0.96%、3.31%、3.05%和3.73%。股票期权上半年累计成交量市场份额3.59%，排名期货公司第4位。整体来看，公司期货经纪领先行业。

　　主动资管规模大增，私募股权协同发展上半年来看，公司资产管理规模平稳增长，主动管理比例快速上升。截至6月末，光证资管受托管理资产总规模2,877亿元，较年初增长4.9%；主动管理规模1,267亿元，较年初大增10.1%，主动管理规模目前已经达到44.0%，远高于行业平均水平。公司上半年资产管理业务手续费净收入月3亿元，同比大增71%，管理规模增长和主要资管产品业绩提成增加是主要原因。公司私募股权相关业务同样取得较大发展。截至6月末，公司累计已合作私募机构共725家，同比增长57.0%；累计引入PB产品1,666只，同比增长50.7%；存续PB产品1,249只，同比增长46.6%；累计引入PB产品备案规模2,634.6亿元，同比增长72.3%；存续PB规模1,989.3亿元，同比增长77.8%。

　　互金、PPP项目全面布局公司在上半年对“金阳光”APP不断优化迭代，从而有效提升用户粘性。

　　易观千帆数据显示，“金阳光APP”6月份活跃人数达153.8万。艾瑞咨询数据显示，6月份“金阳光APP”每台设备平均有效时长3.05小时，行业排名行业第2。公司互联网平台正在推进策略组合、投资资讯、投资工具等一系列增值服务产品的线上全流程服务。未来线上的营销推送、客户筛选、数据跟踪等环节将有效和线下的营业部扩张形成协同、交互，从而共同推进公司的财富管理转型。PPP业务方面，随着上半年资管新规的正式实施，资金募集难度明显增加，新增市场规模大幅缩减。在此背景下，公司积极寻求突破，与同业机构开展频繁合作，在新的合规形势下探索ABS、REITs等模式，预计在下半年会有部分成果落地。

　　员工薪酬、管理费用、计提减值共同压缩利润良好的营业收入下，有三个因素共同拖累的了公司上半年净利润的表现。1）首先是费用：公司上半年营业支出27.4亿元，同比增长17%,其中职工薪酬增加了1.4亿元，主要是由于投研团队的人数扩充。此外公司在香港的经纪业务发展迅速（香港经纪业务人员提成比例较高）和分支机构的增加也加剧了费用端的压力。2）其次是计提：上半年资产减值损失大幅提升至1.9亿元，而去年同期仅有431万。主要原因是为股票质押业务进行相关计提准备（1.8亿元），计提比例为1%。3)最后是净利息收入：公司的净利息收入在上半年也是大幅下降至2.7亿元，同比跌幅高达61%。主要原因是债券利息支出大幅上升。

　　盈利预测与投资建议：

　　公司2018上半年的营收收入实现正增长，归母净利润表现也优于行业，整体业绩良好。公司稳定的线下经纪业务（线上亦在同步推进）和优异的主动资管已经形成较强的竞争优势，费用、计提和净利息的负面影响整体来看在中长期影响有限。我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为28.28/32.35/32.11亿元，对应EPS为0.61/0.70/0.70元，对应BVPS11.08/11.61/12.10元。首次覆盖，予以“增持”评级。

　　风险因素：

　　政策监管超预期，财富管理转型不及预期，股市波动系统性风险